中国电建2026半年报里的抽水蓄能与水电版图
数据来源：《中国电力建设股份有限公司2026年半年度报告》
中国电建2026年上半年营业收入2896.79亿元，同比微降1.07%；新签合同6198.93亿元，同比下降9.73%。整体承压的盘面下，水电与抽水蓄能恰恰是这家央企巨头为数不多仍在扩张的确定性板块——中国电建在抽蓄领域"勘察设计与工程建设方面均占据主导地位，形成行业引领优势"。这份半年报，至少释放了五个层面的关键信号。
1、总体盘面：订单承压，"水"字牌仍是最硬底牌
上半年，中国电建能源电力业务新签合同3862.65亿元，同比下降10.46%，占新签合同总额的62.31%。订单下滑主要来自新能源与基础设施类工程规模回落，而传统水电、火电电力工程承包业务的盈利能力反而在回升，直接支撑工程承包板块毛利率同比提升0.55个百分点至9.02%。
境外是最大亮点：新签境外合同1973.24亿元，同比大增39.29%，其中水电贡献显著——老挝市场水电连夺四标、总额超30亿美元，领跑同业；菲律宾市场瓦瓦水坝、瓦瓦抽蓄、帕基尔抽蓄"连中三元"。电力投资与运营板块营收131.77亿元、同比增长3.13%，毛利率35.37%，是集团内毛利率最高的主业板块（工程承包仅9.02%）。
2、抽水蓄能：核准3090万千瓦，"投资+施工"双轮驱动
半年报披露的抽蓄核心数据如下：
已获核准项目：22个
核准装机规模：3090万kW
已批复投资项目：12个
批复投资装机：1610万kW
报告原文的关键表述是"择优获取抽水蓄能项目资源，有序推进抽水蓄能项目核准开工"。对比前几年"跑马圈地"式的资源抢夺，2026年的关键词已切换为"择优"与"有序"——资源获取的闸口在收紧，但手握22个核准项目的中国电建，恰恰是收紧过程中受益于存量优势的一方。
2.1 自投在建：三大电站半年投入超10亿元
从合并报表"重要在建工程项目"中，可剥离出中国电建直接投资的抽蓄项目明细：
三个项目呈现清晰的梯队：永嘉已进入投资收尾期，预计一至两年内转入投运贡献电量；皇城、辰溪处于建设爬坡初期，是未来数年投资与施工产值持续释放的"蓄水池"。按批复投资口径，合计228.98亿元的总盘子构成中国电建抽蓄自投业务的骨架。
2.2 云阳建全之变：从"业主"退位"乙方"
募集资金章节披露了一个重要细节：2022年度非公开发行募投项目"云阳建全抽水蓄能电站项目"已变更为"云阳建全抽水蓄能电站EPC项目"——原项目余额2.21亿元终止，剩余募资33.08亿元全部转入EPC项目，截至6月末投入进度47.81%，计划2028年底建成。
这一变更的信号意义大于数字本身：中国电建从电站投资方退位为工程总承包方，把资本占用让渡给业主、自己锁定EPC订单，与"控制规模、优化结构、突出效益、防控风险"的电力投资总原则一脉相承。在抽蓄投资回报率普遍承压的当下，"轻资产接单、重技术输出"正成为央企水电系的新打法。
2.3 合联营网络：六大抽蓄公司的隐蔽战线
关联交易章节显示，中国电建通过合营、联营方式深度绑定一批省级抽蓄项目公司，并以"提供建造施工服务"的方式锁定订单：
这构成中国电建抽蓄业务的"第二层结构"：不并表、不占资本金大头，但通过参股锁定设计施工订单。浙江两项目单季施工收入已超2亿元，印证"参股拉动主业"的模式正进入产出期。
2.4 标准与海外：从技术话语权到订单落地
上半年，中国电建牵头的抽水蓄能标准通过国务院国资委央企标准共建共用项目评审。海外方面，菲律宾瓦瓦抽蓄、帕基尔抽蓄与瓦瓦水坝打包签约，实现抽蓄业务在东南亚市场的成建制突破；国内新签订单中，河北邢台抽水蓄能电站是本期抽蓄板块的标志性中标。
3、水电：760万千瓦运营底盘，静待"世纪工程"放量
3.1 运营侧：零新增装机，发电量却拉动板块增长
截至2026年6月末，中国电建控股并网装机4229万千瓦（同比+20.30%），各能源类型结构如下：
太阳能1689万kW
风电1160万kW
水电760万kW
火电431万kW
储能189万kW
注：储能含独立储能55万kW与配储134万kW；条形长度为相对值。
最值得注意的反差在于：水电装机上半年零新增（同比+51万千瓦来自上年同期投产的存量），但电力投资与运营板块营收增长3.13%，半年报明确将增长归因于"水电、火电等传统发电业务发电量有所增加"——新增停滞、营收增长，只能来自来水改善与消纳提升，这印证了2026年上半年西南流域来水偏丰的行业判断。运营水电的核心平台中电建水电开发集团总资产369.61亿元，上半年净利润1.64亿元。
3.2 工程侧：国内大单+海外四连击
上半年水电工程订单呈现三条主线：
其一，国内常规水电持续进账。中标ML水电站招标设计和施工详图阶段勘察设计合同、LP水电站可研阶段勘察设计合同，以及华能澜沧江公司BDa水电站大坝土建及金属结构安装工程。中国电建承担了国内绝大多数河流规划及大中型水电站的勘察设计任务与大部分建设施工任务，这一垄断性地位未受挑战。
其二，海外水电批量落地。老挝水电连夺四标、总额超30亿美元，是上半年全球水电市场最大的单一批次订单之一；菲律宾瓦瓦水坝同步签约。
其三，卡位国家战略性水电工程。半年报两处提及"YX水电工程"：自研"电建数绘"系列产品在白鹤滩等20余项工程验证后，正在YX水电工程、水利部"智能大坝"试点工程推进应用；"YX国家水电技术创新中心"正式挂牌，中国电建作为第一主要共建单位推进参建——以代号出现的巨型水电工程+国家级创新中心第一共建单位身份，指向中国电建在下一轮国家水电大开发中的先发卡位。
3.3 技术侧：从白鹤滩到智能大坝
中国电建出席国际大坝委员会（ICOLD）第94届年会并主导成立智能大坝特设委员会；牵头的2项水电国家重点研发计划高分通过阶段评估；流域梯级清洁能源开发原创技术策源地通过阶段评估。数智驱动的大型复杂地下洞室群智能建造关键技术获评国资央企人工智能战略性高价值场景——巨型地下厂房洞室群，正是抽蓄与水电施工的核心场景。
4、抽蓄vs水电：同源业务的结构性分化
5、半年报披露的抽水蓄能项目全名单
本报告期半年报中可检索到的抽水蓄能相关项目/主体名单（按披露口径分类）：
6、半年报披露的水电站项目全名单
本报告期半年报中可检索到的水电站（含水电工程）相关项目/主体名单：
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