五大发电集团旗舰上市公司的年度业绩答卷已全部揭晓。统计数据显示，尽管五家企业的营业收入因售电量与电价的双重下降而集体下滑，但净利润表现却呈现分化态势——三家增长，两家回落。
这五家电力巨头合计实现净利润约388亿元，同比增长11.3%。这一数据不仅扭转了营收颓势，更一举超越了2015年的历史高点，创下新的盈利纪录。在“煤价下行”与“电价市场化”的双重变量下，火电资产的修复与新能源板块的挑战，共同构成了2025年电力行业的核心叙事。
火电修复，华能、大唐领跑
在净利增长的阵营中，华能国际、大唐发电与华电国际表现抢眼。其中，华能国际作为唯一一家净利突破百亿大关的企业，同比增幅达42.17%；而大唐发电则以63.91%的净利增幅位居五家之首。
这一业绩增长的底层逻辑，深度受益于动力煤价格的回落。2025年，受供应宽松与需求疲软影响，国内动力煤价格整体呈现“上半年下跌、下半年弱反弹”的态势。全年秦皇岛港5500大卡动力煤均价为703元/吨，同比下降18.4%。
燃料成本的压降直接转化为火电板块的利润弹性。华能国际境内火电厂售电单位燃料成本同比下降11.13%，其煤机板块全年税前利润高达132.7亿元，同比激增86%。
大唐发电的成本控制更为显著。数据显示，其2025年煤机入炉标煤单价（不含税）同比下降14.8%。成本的“瘦身”直接带动煤机板块利润总额同比增长119.08%，达到56.25亿元。从度电盈利维度看，成本红利有效抵消了电价下行的负面影响，使其煤机度电利润总额改善了0.015元/千瓦时。国电电力、华电国际与中国电力的燃料成本降幅同样超过两位数，为业绩提供了安全垫。
国电电力与中国电力承压
与火电修复形成鲜明对比的是，国家能源集团旗下的国电电力与国家电投旗下的中国电力净利润出现两位数下滑，降幅分别为27.15%和11.85%。
国电电力的业绩回落，一方面源于其平均电价降幅居五大公司之首。2025年，其平均电价为400.90元/兆瓦时，同比下降约6.73%；另一方面，上年较高的资产处置收益基数也拉低了同比数据。
中国电力则因新能源占比较高，更深切地感受到了市场化交易电价下行及消纳压力的冲击。其风电及光伏板块的利润空间受到明显挤压，导致整体盈利能力承压。
告别定价时代，直面“量增价跌”
随着装机规模的迅速扩张，新能源板块正面临从“规模扩张”向“质量效益”转型的关键期。中电联数据显示，截至2025年底，全国非化石能源发电装机容量占比已超六成。
2025年2月，国家发改委、国家能源局联合印发《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》，标志着中国新能源正式告别政府定价时代，全面进入市场化博弈阶段。这一政策变革带来的电价不确定性，成为行业共同面临的考验。
华能国际财报指出，受风资源波动导致利用小时数下滑，以及市场交易电价走低影响，其风电板块税前利润同比下降约17%。不过，方正证券研报分析认为，由于华能国际主力电厂多位于北方区域，电价韧性较强，降幅小于行业平均水平，有效缓解了下行压力。
大唐发电在年报中明确提示了转型风险：随着新能源装机规模首次超过煤电，煤机利用小时数逐年下降，存在煤机电量降低的风险；同时，新能源电价由市场形成，进一步增大了电价的不确定性。
华能国际同样预警，受新能源出力特性及消纳压力叠加影响，结算电价存在下降风险，或将影响总体收益。中国电力则表示，未来将面临消纳空间受限与系统调节成本增加的多重挑战。
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