广东省市场监督管理局网站10日公示一则消息：南方电网数字电网集团有限公司与许继电气股份有限公司拟新设合营企业，主要从事继电保护装置、柔性直流换流阀、一二次融合柱上断路器等业务。南网数字集团持股51%，许继电气持股44%。
这一动作恰逢“十五五”电网投资扩张窗口期，柔直换流阀等设备正处于需求上行通道，双方联手有望提前卡位新型电力系统核心装备赛道。
恰逢其时
“十五五”电网投的大幕刚刚拉开，南方电网已明确“十五五”基建投资规模将近7000亿元，2026年单年固定资产投资安排1800亿元。主网架路线方面，南网正在推动“基于直流送端组网的特高压柔直互联主网架”构想，粤东清洁能源送深多端柔直、阳江三山岛海上风电柔直等一批工程已在推进或储备。合营企业产品线里的“柔直换流阀”，正好踩在这轮投资的主航道上。
铺垫已经大半年。今年1月，许继电气研制的高可靠交流滤波器保护、换流变保护装置，首次在南网±800千伏特高压楚雄换流站挂网试运行——这是许继核心二次设备第一次进入南网特高压直流工程，等于先做了“技术互信”的压力测试。8月25日，佛山市与南网数字集团、许继电气三方签署项目落地协议，宣布共同组建合作平台，围绕“源网荷储碳数”延伸产业链。11月合营企业公示，正是把松散的合作平台装进股权的“硬壳”里——从项目合作走向利益绑定，节奏环环相扣。
许继电气正处业绩换挡期。2026年前三季度，许继电气归母净利润6.01亿元、同比下滑33.35%，毛利率19.51%、同比掉了4.37个百分点。原因市场都看得明白：前期中标的电表、配网低价集采订单集中交付确收，压住了毛利。券商普遍认为低价订单交付已近尾声，而特高压直流备货与合同负债高增在支撑后续交付。在配用电“红海”里赚辛苦钱的当口，许继急需把资源押到高壁垒、高毛利的直流和保护产品上。合资，是把这个转型方向用制度固定下来。
股权结构里的深意
51%与44%，是一组精心设计的不平衡。
南网系拿51%控股，意味着这家合营企业治理权握在电网手里——继电保护、换流阀是电网安全运行的“中枢神经”，涉及国家关键基础设施和数据安全，控股方必须是“自己人”。
许继电气拿44%，接近对半而不越线：既保证制造龙头的话语权和经营积极性，又让这笔投资在报表上停留在权益法核算的联营企业，不并表。同时这个44%并非生面孔——2023年南网系与许继合资设立换电公司时，许继同样持股44%。同一比例第二次出现，说明“南网控股、许继深度绑定”已成双方默认的协作范式。
产品组合本身就是信号。继电保护、柔直换流阀是一、二次设备里技术门槛最高的品类，一二次融合柱上断路器则直指配网智能化的增量市场。三方拼起来，恰好是“许继的电力装备躯体 + 南网数字的操作系统与芯片大脑”——南网数字集团背靠伏羲电力主控芯片、电鸿物联操作系统、大瓦特大模型这套数字底座，合资公司做的正是让保护、换流、配电设备“长眼睛、接云端”的产品。这不是简单的产能拼盘，而是“装备+数字”融合的标准输出。
再往深一层，是央企跨集团结盟的样本。一方是南方电网（应用侧、业主方），一方属中国电气装备集团（制造侧），跨集团合资意味着电网公司不再只是甲方招标，而是用资本把自己最依赖的核心设备链提前锁定。在大规模设备更新（南网2026年相关投资不低于506亿元）和供应链自主可控的大背景下，这种“业主+制造商”的纵向联盟，既对冲了集采降价对制造端的挤压，也给南网的设备选型、国产化替代上了一道保险。
双方各取所需
南网数字集团注册资本30亿元，定位数字电网领域的“冠军企业”，旗下数字电网研究院（上市公司“南网数字”，301638）去年11月登陆深圳创业板，市值高峰超500亿元，正需要把电鸿生态（伙伴超600家、南网体系内落地14万余套）向硬件品类延伸。此次南网数字电网集团与许继电气成立合营企业，相当于在数字化平台之下补了一块“可控的核心设备资产”：主网架柔直工程有了专属设备供应通道，配网一二次融合设备有了生态标准入口，未来不排除以业绩资产的形态反哺数字电网产业故事。
许继电气44%权益不并表，合资初期主要按投资收益计入利润表，对业绩的直接增厚有限，真正的账在长期：一是拿到通往南网市场的“股权门票”。南网区域新能源装机奔着4亿千瓦以上去，柔直工程一个接一个，换流阀与保护设备的采购盘子肉眼可见；许继目前在国网特高压招标里份额领先，但南网市场的直流核心设备长期由南网系企业自研体系主导，合资是撕开这道口子最平滑的方式。二是产品结构的自救——把利润重心从被集采杀价的电表配网，挪向柔直换流阀这类高壁垒品类，恰好对冲当下毛利率的失血点。
目前，合营公司投资金额、技术交底与产能安排等细节尚未披露，但此次合营显然不是两家央企子公司合资开公司这么简单，而是南方电网数字化能力与许继电气高端装备能力的一次深度耦合。
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