2022-05-13西南证券股份有限公司王颖婷对国电电力进行研究并发布了研究报告《火电成本占优，水风光高速发展》，本报告对国电电力给出买入评级，认为其目标价位为4.49元，当前股价为3.19元，预期上涨幅度为40.75%。
国电电力(600795)
推荐逻辑：1）背靠国家能源集团，充分利用产业协同效应，21年末长协煤占比超90%，入炉煤价显著低于同行；2）新能源业务全面提速，十四五新能源规划新增装机35GW，21-25年风光装机CAGR高达55%，增速位居行业前列；3）特高压时代水电消纳水平提高，叠加市场化电价上行趋势，公司水电板块盈利水平有望进一步提升。
背靠国家能源集团，利用集团产业协同优势，入炉标煤单价行业低水平。公司充分利用集团煤电路港航一体化产业协同优势，努力提升内部优质长协煤炭资源比例及兑现率，21年公司共采购煤炭1.9亿吨，其中长协煤总量1.75亿吨，占比92%；入炉标煤单价900元/吨，远低于行业其他公司，成本优势明显。同时，公司股权投资项目遍布火水煤等领域，为公司带来持续稳定的投资收益，21年公司投资收益达32.6亿元。
十四五新能源规划超预期，债务结构良好，装机目标完成度可靠。公司紧跟集团战略布局，确定了新能源发展主力军的全新战略定位，十四五期间规划新增风光装机35GW，预计清洁能源装机占比提升至40%以上，21-25年风光装机CAGR高达55%，成长性可观。21年公司资产负债率72.1%，资产及债务结构较好，为新能源发展再添优势。
特高压+市场电有望带动水电盈利能力进一步提升。公司负责四川大渡河流域干流18个梯级电站的开发，在四川省内年水电发电量超500亿kwh，占公司水电发电量的85%；目前四川省进入特高压输电时代，十四五期间规划建成六直八交与华东、西北、重庆、西藏等电网相联，跨区跨省最大外送能力超过3000万千瓦。此外，电力供需紧平衡情况下市场化电价上行，21年公司在四川省水电上网电价266.1元/兆瓦时。消纳水平提高叠加水电上网电价上行，有望拉动公司水电盈利水平进一步提升。
盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为47.9亿元/62.5亿元/79.7亿元，CAGR达28.9%；考虑到公司拥有火电成本优势，各业务协同效应显著，给予公司22年火电/水电/风光/煤炭0.8PB/18PE/20PE/1.0PB估值，预计800亿元市值，对应目标价4.49元，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：煤价上行风险，新能源发展不及预期，水电投产不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司刘佳妮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为41.3%，其预测2022年度归属净利润为盈利52.4亿，根据现价换算的预测PE为11.81。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为3.6。证券之星估值分析工具显示，国电电力（600795）好公司评级为0星，好价格评级为2星，估值综合评级为1星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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