2022-03-09
整车板块
先汇报一下汽车的观点。
首先我们汇报一下行业观点尤其是关于汽车需求的，就是从我们汽车整车的或者汽车本身的需求的角度，汇报一下我们对行业的看法。我们最近开了很多经销商电话会议，总体来看春节后的需求不错的，尤其是这种纯电动车型，因为混动不多说混动可能更多是比亚迪自己的，全行业可能比亚迪是最多的纯电，今天我们重点今天汇报的行业观点都是关于纯电的。
总体来说今天纯电下游的需求其实应该说是比较超预期的，我先汇报一下结论再讲一下原因。首先就是一个结论，我们之前也很早发过报告对今年的判断是今年新能车中高端就10万以上的新能源车，这个增长可能是三倍以上的增长。这里面不单是混动增长快，纯电也会增长很快。
新能源低端车占比下降
首先关于低端车简单汇报，汇报一下为什么低端车占比会下降。
主要是两点。第一个就是低端车我们知道碳酸锂涨了之后，低端车现在部分车型还没提价，后面车型提价之后一方面其实价格还是比较敏感的，毕竟车便宜涨个几千块钱对消费者来说还是价格很敏感，这是第一点。
第二点可能之前很多人没有注意到，是因为这个也是2021年低端车卖得好的一个 原因，双积分。 因为我们知道电动车由于低端电动车它对双积分的影响是很大的，它影响不是影响不只是影响新能源积分。 双积分一个是油耗积分，一个新能源积分，其实新能源积分其实那个不算多，最重要的是油耗积分很多车企不达标，尤其是很多生产油车很多的企业。 比如说像吉利、长春、长安这种企业它油车很多，所以它需要电动车来减少它油耗积分的压力，比如说油车市场少的基本上不存在这种油耗积分的压 力，怎么样才能去降低油耗积分？ 方法就是通过生产电动车对油耗积分的压力的减轻非常非常大，因为在算油耗积分的时候电动车油耗积分的弹性是巨大的，举一个大概 的测算，我们之前也写个报告做过一个测算，一般来说多生产一辆电动车不管是高端低端还是几万块钱对整个油耗积分的贡献大概是多少？ 多生产一辆电动车，大概是要影晌7~10个油耗积分，多生产一辆电动车会减少7?10个油耗负积分，所以这个影响 很大。 而且低端和高端它是一样的基本上差不太多，因为最重要的是电动车它有个杠杆效应，在计算油耗积分的它有杠杆效应这一点特別重要。 这也是去年我们看低端车特别到年底还冲量冲的比较凶的一个原因，但到今年可能很多企业这可能就发生了变化。 所以我们认为今年很多企业比如说像长城，它可能中高端电动车今年会放量，在中低端电动车上就不需要亏钱去造那种低端的电动车，所以我可能暂时先暂停接单或者怎么样，最近我们看到它的公告部分可能其他的车子也会有这样的行为。 所以这一点特别重要，就是很多车企对积分的诉求发生了变化，因为其他的电动车起来车企就不需要这种低端电动车去冲积分了。 当然还有一个原因就是今天行业新能源积分可能将不再稀缺，我们去年很早就发报告观点一直保持一致，双积分或者积分未来肯定是不值钱的，电动车的供给越来越多是一个大的趋势以及后面混动越来越多油耗负积分肯定大幅下降的，所以总结起来刚说的低端车的一个情况，一方面低端车如果涨价价格敏感，第二是车企积分的诉求也不需要这种低端车来冲积分，总量定下来车企对积分的需求基本就可以满足，高端起来就不需要低端亏钱去卖了。
为何新能源车需求持续超预期
再回到刚刚开始那个话题，为什么春节后新能源车需求还是比较超预期的。
我想这个原因肯定原因可能比较多，但是我们抓住主要矛盾或者说一个最核心的一点我们认为是这样。其实去年春节后其实我们看到那种也是淡季需求电动车需求也不错，但今年很多人说涨价为什么需求还不错，我们看到是10万以上的电动车，包括今年春节后10万很多10万以上电动车表现比较好，超预期这里面其中非常重要的一个原因是啥？从去年下半年或者说去年年终前后到今年年初上市的很多新车型，它基本上都是基于新一代的纯电平台打造的，它跟以前油改电的车不一样， 纯电平台车有什么特点？ 其实说白了就很简单就是它的产品力比油改电的这个时候提升了 1~2个级別。 或者说同样的成本能做出比油改电时期的电动车高1?2个级别的这个车型但我定价可能是差不太多的，这就是纯电平台的优势。 纯电平台优势是什么？ 通用化率比较高，对空间的利用程度很高，可以把车整个做的比较紧凑，物料成本也 做得比较低。 而且跟油改电的车相比可以做到同样的空间情况下，纯电平台车可以做 的比较轻，能耗效率也比较高。 不是说多一两吨电能耗的费用，而是比如说同样续航 的情况下，纯电平台的车要的带电量是变少的，带电量变少就意味着你电池的成本是 下降的。 所以即使电池涨价但是带电量下降也是能降成本的，所以本质上最核心的一 点就是纯电平台打造的车型它本质也是一种降本的行为。 即使涨价或者电池涨价它依 然能够覆盖的，所以当时讲的是在相同的级别的情况下去比较对。
所以总而言之我们认为最重要一个原因就是10万以上的车从去年到现在出了很多产品力非常强的车型，纯电平台打造的产品非常强，性价比也非常高，所以他们本身就是这种车型从去年下半年上市到现在本身就是在不断传播不断扩散的，不断的被市场所接受。其他这种细枝末节的原因，包括去年我们看到在整个淡季新势力的表现都是纷纷往上涨，这个其实就跟营销传播都有关系，对被更多人所认知到这些细节原因就不展开说了。
所以我们对这个行业需求的判断或者和解释大概就是以上，如果说对未来进行一个简单的预测的话，我们之前也说在去年年底的时候对今年做预测，1月份2月份我们假设的35万和22万，今年总量大概是550左右，但现在1月份已经超预期了，2月份目前 看这个肯定也是不止22万的，3月份从目前我们看到的高频数据还有看到这种市场的需求来看3月份应该是非常不错的，不会出现说掉头向下很差的一种情况，虽然3月份不是旺季，但是不断的有新车型上市，所以这个就是我们总量的一个判断。
标的选择
目前这个位置其实首推的还是比亚迪，其次广汽。原因我们最近其实也开了很多关于比亚迪的经销商电话会，比亚迪其实就两点，第一点比亚迪今年车型涨价之后表现还是比较不错的或者表现比较超预期的，这是第一点关于车型的。第二点就是比亚迪今年还有很多新车型，非常车型非常多。所以今天我们认为比亚迪总量是没有什么问 题的。 总量之前我们公司发的报告也认为这个肯定是问题不大的，或者说在总量上比亚迪有可能还会再超预期。 即使在这种淡季对我们经销商电话会或者草根调研能看出来这种需求非常长。 其实一方面它车型产品也很长新车型也非常多，这是第一个。 第二就是比亚迪的盈利，我们认为还是会超预期的。 Wind—致预期大概80多个亿，我 们公开发的报告是110个亿左右，我们认为实现难度不是很大。
一方面为什么比亚迪一定会超预期？第一个这个比亚迪我们看到它涨价了，很多车型涨3000?5000部分车型涨了7000，这是第一点。第二点我们最近草根调研或者说在经销商的交流上来看，比亚迪其实今年对经销商的折让或者说给经销商的批发价其实 是有上调的，并且消费者买车以前比亚迪是有这种免息政策现在也在回收，所以加一加其实收的还是比较多的，收了好几千块钱。 第三点就是我们看到比亚迪新的车型定 价还是比较贵的，虽然说它去年存量的车型到今年涨价涨了3000 5000，但实际上它的新车的的定价还是比去年定价策略还是变化很大的，还是比较贵的，比之前这种定价策略平均跟邮政对比能看出来还是要贵了好几千甚至大几千的。 第四个今年比亚迪的量我们这么算的话肯定比去年多一倍以上，这个单车的折旧摊销其实下降还是很多的，我们知道今天比比亚迪整车上的资本幵支还是不多的或者还是比较少，所以单车左右摊销下降幅度还是比较大的。
比亚迪的情况其实核心就两点，一个是销量会很好，第二就是业缋会很好，毕竟是比市场预期要好很多。
广汽
今年核心就两点，第一个就是广汽春节后的这种新能源车销量也是超预期的，而且新的产能已经扩出来了，20万产能现在而且这个还是产能利用产能如果挤一挤还能做更多。去年10万产能今年20万产能，去年12万销量今年如果按照同样的比例的话，销量会很好，这是第一个。第二就是广汽的业绩应该会非常好，主要来自于旗下的丰田本田加上广西的燃油车和广汽的电动车，所以这是我们整车的观点。零件其实我们观点应该来说没有什么大的变化，我们选股策略是看好这种高弹性的股价底部的标的， 我们的选股逻辑核心就一句话就是看好这种增量部件。就是跟燃油车不一样的零件。如果从板块来说，就是我们今天非常看好的一个板块叫电一监控这个板块，我们这个板块首推的是发电机，对重申最核心的一个逻辑。今年电机这个行业有巨大的变化， 中高端电机的放量。其实也包括其实整个行业是一样的，中高端电机电控的放量，就是我们跟我们刚刚说的行业逻辑是完全一致的，今天行业逻辑就是中高端新能车的放量就是低端车占比下降，中高端智能车放量对整个供应链来说也有巨大的变化，所以我们首推的发电机。
所以以上就是汽车的观点。
锂电设备板块
各位投资者大家晚上好，给各位领导汇报一下锂电板块的一个跟踪还有就是关于这个板块目前的一个观点。
锂电设备投资逻辑变化
锂电设备的话它跟下游电池厂和整车厂的逻辑不太一样，因为设备的话它具有一定的二阶导。所以其实最近整个锂电设备这些公司陆陆续续也公布了2021年的一个业绩快报，其实从业绩快报这个数据我们能够看到大部分的锂电设备的公司收入端的增速都会比利润端的增速要高一些。这个的主要原因是因为一方面，其实2021年对于整个锂电设备来讲是一个卖方市场以及设备环节基本上是一个供不应求的状态，本质的原因就是下游的电池厂在不断的一个扩产，所以在这种背景之下其实设备在这个时间点是最好的一个投资的时机。而且2021年我们会发现市场在投资这个板块的时候更多看重的指标是在手订单，所以在那个时候大家只看在手订单的数据以及行业的趋势去投资这个板块。但实际上就这个板块这些公司的一个业缋处于一个行业大规模扩产的周期，而且在这种专用设备的这种特点就是说靠人，所以得不断的去招聘人和不断的去扩产以及同时加大研发费用，而且很多公司在上升期的话也推出来了很多的股权激 励，所以也有一定的股权费用，相当于2021年整体是相当于炒订单的一个阶段。
这些公司的话在2021年其实在费用端的投入也比较多，所以就导致整个板块可能 在2021年呈现出来的财务特点就是收入的增速比净利润的增速要高一些，目前整个行业发展到这个阶段由订单向业绩兑现的一个阶段，所以其实可能在投资的一个方向或者说逻辑上面可能市场更加看重这些企业订单的一个转化率以及盈利经营质量的一个情况。
所以就是在这种背景之下其实对于整个锂电设备的一个投资来讲，我们是觉得难度可能是在加大的，因为这个过程中可能会出现一些分化。所以可能在2021年的时候， 一线厂商受益二三线也跟着受益，在2022年的话就这个板块可能从炒订单已经过渡到了要跟踪从订单过渡到业缋的阶段了，所以我们必须得去把握那种订单转化为业缋的确定性比较高的这样的一些公司。
如何梳理业绩确定性高的公司这样的一些公司我们如何去筛选？
第一个跟下游客户之间的这样一个粘性以及认可度，因为对于专用设备来讲本质的投资逻辑都是跟着下游的电池厂商的扩产来走的，而且下游电池厂其实从装机量的数据来看，我们一直也在强调它的集中度是在不断提高的，就是CR3的话可能之前加起来百分之六十几，现在CR3加起来已经70%多了。所以随着下游客户集中度的提高， 对于设备厂商来讲必须绑定头部的这种大客户，订单转化为业绩的确定性才比较高， 所以这是第一点比较看重的就是他的客户的资质。第二点比较看重的是管理的效率， 也就是说对于这种非标的一个设备来讲把这样的非标的这样的一个工程提高它的一个管理的效率，同样的一个单位的产能可能能够最大化，所以其实对于非标的这种设备厂商对于管理能力要求是比较高的。第三点还是技术研发的实力。
标的梳理
在这种背景之下我们其实还是目前建议大家还是关注锂电设备的龙头企业先导智 能，我们觉得它可能从有订单兑现在业缋里面的这种确定性是比较高的。其他公司的话我们其实目前也有在跟踪，但是很多公司的一个业缋的话可能确实比大家之前预期相对会低一些。
二线标的我们关注的是联营激光，做激光焊接设备的公司，还有景津装备它其实不算一个纯种的这样的一个锂电设备的公司，但是它其实过去一年的一个增长或者说股价的一个表现其实也是跟着整个锂电设备板块来走的。因为这个公司做的压力机从原来传统的这种环境板块化工板块逐步延伸到新能源新材料还有砂石骨料这个行业，所以相当于就是说主业保持一个稳定增长的背景之下新的业务带来一个高的增长，给它带来一定的一个业缋的弹性。所以景津装备这家公司我们还是比较推荐的，之前也发过报告各位投资者可以看一下。
总结一下，我们是认为锂电设备发展到这个阶段是处于订单兑现为业缋的阶段。就这个行业可能之前的那种一二线公司同时上涨的这种强Beta的这种行情我们觉得可能就是在2021年是炒订单的一个过程。2022年的话核心还是得看业缋，这个板块短期的一个催化剂就是池厂商的招标。据我们产业链调研下来的话可能招标预计是在三四月份开始会陆续的一个招标，所以一旦就是说下游电池厂商开始招标的话，整个上游的一个设备厂商肯定会比较受益，所以这个是短期的一个催化剂。板块的一个关注点就在于2022年这些公司他们自身的一个管理效率的提升以及费用率的一个下降，我们需要看到这一块在利润弹性里面的一个体现。
所以就推荐的话，我们还是建议大家关注设备的一个龙头企业先导智能，然后二线的话我们是建议大家关注联营激光和景津装备，这个是我们对于整个锂电设备板块的一个观点。
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