共享储能或者独立储能，我们认为会是国内大储方向上发展的一个非常重要的模式。既可以租赁，又可以调峰调频，一些省份有容量补偿或者容量电价。
欧洲是以户用储能为主，但是中国和美国都是以大型储能为主。美国70% 左右是大储，中国 95% 左右是大储。美国市场现在还是全球规模最大的一个大储市场。
美国是以收益率去驱动的，以需求去自发性的增长。但是中国主要就是以政策去驱动。
随着光伏上游原材料价格持续回落，产业链利润得到再分配，同时刺激光伏下游需求启动，与之配套的储能设备也有望获得提振。需求快速增长带动产业链核心设备比如电池、PCS、集成商环节深度受益储能内部正在发生分化，细分为户储和大储，他们的逻辑正在往不同的方向发展。
首先被阳光电源点爆的户储，为什么情绪波动那么大？原因是户储的火热是因为欧洲的冲突，引发的能源危机，带动光储需求的激增。但冲突是不可持续的，欧洲的户储需求是短期，还是长期，还有待观察，虽然目前欧美订单爆表，至少目前情绪上是质疑的。
另外户储有一个很大的弊端，那就是市场的单一性，欧美市场一枝独秀，然而北美市场虽然很香，但存在极大的风险，光伏在欧美吃过的亏还少吗？那么户储有没有可能实现市场的多元化，目前来看，国内家庭电价过低，不太现实。
另外，我们聊聊大储，面临的境况与户储有点不同，市场多元化，明年预期欧洲大储也在爆发，国内由于风光电力刚需，配置大储势在必行。因此，我判断，储能内部正在分化。先看一下储能市场的基本分布：
户储在欧洲是高电价下的刚需 渗透率仍有较大提升空间，欧洲需求主要源于高电价下户储性价比凸显在 0.65 欧元 Wh 投资成本和 0.5 欧元 /kWh 的居民用电价格下投资回收期仅为 2 年 。截至2021年欧洲地区光伏配储渗透率最高的德国地区也刚刚超过 20%。预计欧洲到 2025年表后储能装机量将达 64.3 GWh，2021-2025年表后储能装机复合增速将达142.8% 。
大储是中美两国的装机主力 有望快速放量:当前中国表前储能装机源于电源侧政策要求下的强制配储，截至 2022 年 10 月 国内储能项目累计招标量超 12.1 GW/ 26.1 GWh 对终端装机形成强支撑 同时随着国内电网侧储能商业模式的探索 国内储能有望在收益率方面实现较大改善 。 预计到 2025 年中国表前储能新增装机将达 262.3 GWh 2021-2025 年年化复合增速高达 190 2 。 美国表前储能源于刚性需求与 IRA 政策的实行，预计到 2025 年美国新增表前储能装机规模将达 190.3GWh 2021-2025 年年化复合增速高达 125% 。
说一些结论性的观点：
美国储能是全球最大的储能市场，而且盈利能力高于国内；
明年国内大储增速很可能超预期而且大于欧洲户储；根据天风提供的预测数据，大储和户储明年增速都会翻倍，且大储的增速更快。周末一个储能专家会议也提到，大储从今年下半年的招标来看，明年的增速可能不止100%翻倍，很有可能大超预期。（国内风光装机明年预期都不错，美国刚刚松了口子，光伏也可能超预期，锂价明年往下走，这些都利于大储）
大储的量级是户储没法比，属于薄利多销。科华最近接了1万套户储，总量200M，而国内一个大储项目总量就达到200M，
国内马上会有大储的政策出台，昨天东吴电话会议专家也证实了这点，所以大储的盈利空间有望打开。而且提到目前国内大储的议价权最强的环节是温控，验证了天风的说法。
储能产业链的简单划分
一．储能
9月大储能项目情况如下：（总结来说就是出现了新的商业模式，经济性变好，另外招标价格也上升。）
9月储能项目点评：独立储能主导地位凸显，EPC均价突破2元/Wh
整体情况：据CNESA统计，9月新型储能项目149个（含规划、建设、运行），规模合计13.1GW/35.1GWh，其中规划/在建项目规模12.9GW/34.5GWh
区域分布：西北地区主导，新疆独占22.2%。主要分布在新疆、山西、广东等，超40%项目分布在西北地区。
应用分布：电网侧占64%，达8.4GW/19.0GWh，均为独立储能。用户侧工商业占比98%。
中标项目情况：
EPC：2.4GW/5.2GWh；均价2.05元/Wh；单价1.46-3.54元/Wh
储能系统：1.2GW/2.7GWh；均价1.42元/Wh；单价1.38-1.95元/Wh
观点：
1 独立储能占比超60%，商业模式广受市场认可，大势所趋。
2 工商业主导用户侧项目，未来增量可期
3 EPC均价长期维持1.8元/Wh以上高位，9月更突破2元/Wh，价格上行，储能产业链盈利空间持续提升
个人解读：此前我国大储总体经济性仍不高，需求驱动主要来自于政策要求的新能源装机强制配储。21年来已有23个省市区提出新能源配储需求，配储比例多在10-20%之间，时长1-4h。（关于我国大储能经济性不高一方面是国内政策市场机制不完善原因，另一方面22年储能电池和逆变器涨价带来成本上升）
近期观察到的积极变化（参考长江）：
首先体现在需求的快速增长，2021年国内储能装机约4GWh，2022年产业积极推动项目落地，1-8月中标量已达9.6GWh，预计全年落地的项目将超过12GWh，需求增长已明显提速，而且下半年往往都是全年储能招标高峰。
其次更重要的是支撑国内储能增长的商业模式已有根本性变化，此前参与的主体是电源侧配储，储能利用率极低，仅作为可再生能源并网的路条，因而也导致了劣币驱逐良币；但今年招标的项目有近70%是独立储能，形成了有效的商业模式，其收益来源点包括：1）可再生能源为获取并网条件，支付的容量租赁费；2）地方政策给予的容量补偿收益；3）现货市场交易的价差收益；4）部分省份能够获取调峰调频等辅助服务收益。在成体系的盈利框架下，国内储能产业链预见曙光。
投资思路：储能作为最确定的赛道，板块首先是有大的贝塔行情，这里面后面国内大储和美国超预期概率大，另外板块的阿尔法要重视，比如温控（风冷转液冷），高压级联，钠离子等；
高压级联：金盘科技，新风光，智光电气，有待进一步研究。
随着储能集成系统容量增加，传统串联升压方案会面临多种问题：1）大容量下所需电芯数量众多，安全风险较大；2）随着电芯循环次数增加，电芯本体差异化逐步体现，系统一致性变差；3）受上述两因素制约，系统单机容量通常有限，随着并联设备增加，二次通信、协调控制变得更加复杂。
大容量下高压级联方案优势凸显：高压级联方案由多个储能单元构成，采用去并联组合，每个储能单元输出几十到几百伏电压，将电池堆离散化，既大幅度降低了电池堆电量，减少了电池堆内电池单体数量，又大幅提高了系统容量，提升系统安全性。
目前国内掌握高压级联技术的企业：国电南瑞、金盘科技、智光电气、四方股份、新风光等几家，其中金盘科技产品高压级联方案落地较快、容量更大，相关产品率先发布并已获得1.35亿订单。
温控：
温控是储能系统中除电芯、PCS外价值量相对较高的环节。上半年国内大储装机较少，在大储招标明显边际改善，下半年装机量将有提升的趋势下，温控产业链公司也将由此获取充足订单，Q3各厂商业绩确定性相对较高。而随着储能系统集成要求提升，液冷因其散热效率高等优势，成为未来储能温控确定性较高的技术发展趋势。液冷渗透率将逐步提升，有量价齐升逻辑，液冷技术壁垒高、生产成本及售价较高，因此有相对的门槛，利好有提前技术布局的头部液冷厂商。
核心：大储的市场需求边际改善明显，主力在中国和美国；而考虑产业趋势、盈利能力兑现优选温控。
为什么优先温控？
1、产业趋势最明确，液冷替代风冷。
2、不在碳酸锂- 电池- 系统- epc这条线，相对价格承压小。而短期三季度业绩同环比增速亮眼。
因此优先看好格局好、盈利确定的温控板块（对应23年估值）：【同飞股份】（含储利润占比50%，20X）、【英维克】（60%，29X）；
相当于液冷是温控里面的新技术，又有储能的大贝塔又有自身的阿尔法（渗透率提升趋势明显）。参考此前调研，国内液冷渗透率大概25%-35%，国外略高。未来5年预计国内液冷国内渗透率70-75%，国外超过80%。宁德今年液冷40%，风冷60%，更认可同飞的设备。
国内大储。1去年国内储能电池出货，宁德时代遥遥领先，其次亿纬锂能，鹏辉能源，南都电源也是有了非常大的排名提升。2储能PCS，去年阳光电源算是被挤下了第一名的位置，增速比较快的是科华数据，盛弘股份，上能电气算是增量非常明显的。3从储能系统集成的角度，目前出货量最高的还是海博思创，后面的电工时代，科华数据，阳光电源等也都是名列前茅的，他们的数据之差并不大。4温控设备，英维克，同飞股份。
国内储能pcs。阳光电源主动放弃国内市场，因为海外利润更高。科华数据，盛弘股份，上能电气，抢国内储能逆变器订单比较猛，这三家在国内市场做的比较多。
美国大储。阳光电源出货 95% 是海外，而海外里面的大储 60% 以上是给了美国市场。做到美国市场的公司并不多，美国大储市场有阳光电源，后续要上市的阿特斯，科陆电子。
美国户储。受益公司，有德业股份，科士达（s公司在美国认可度比较高）
002518科士达和002335科华数据：两者业务比较类似，都是数据中心和光伏、储能，从PCS实力来看，科华数据明显优势。明年储能营收占比大概都能接近40%，不同点在于科士达主要是做海外户储，其中欧洲占比60%左右，美国在认证中。科华数据目前来看在国内大储明显领先，公司国内大储产品主要包括储能系统集成与储能PCS，其中储能PCS出货国内仅次于上能电气、全球仅次于阳光电源，系统集成规模国内前五！ 国内大储系统集成有多个项目落地，9月以来中标国内大型储能项目金额已超5亿元。目前已有大订单包括特变电工2.31亿元、宁夏电投200MWh共享储能电站3.5亿元（均价1.75元/Wh）、甘肃临泽400MWh、西藏昌都40MWh，在手潜在订单充沛，率先受益行业需求爆发。
户储方面，海外渠道建设成效显现，海外户储进入交付期。公司发布 iStoragE 系列光储一体机在欧洲、美国多个展览会亮相迅速获得市场认可，8月与美国知名网络服务商Juniper签订200MWh户用储能系统战略合作协议，与客户L公司签订超70MWh户储系统供货协议；9月以来签约超2万套近400MWh，其中美国260MWh、澳洲100MWh、欧洲30MWh年供货框架协议，2022年下半年海外户储产品进入交付期，23海外户储订单实现爆发。
所以个人觉得从看好国内大储的角度来看，后面科华数据更有预期差。
688676金盘科技
公司是国产干式变压器龙头，主要应用于新能源（含风能、太阳能、储能等）、高端装备（含轨道交通、海洋工程）、高效节能、工业企业电气配套、基础设施、民用住宅、发电及供电、新型基础设施（含数据中心、新能源汽车充电设施）等领域。2022 年上半年公司应用于新能源领域收入9.6 亿元，占公司整体收入的 49%，占比进一步提升。其中风电领域，公司受益于变压器上置方案带来的陆上干变渗透率提升，风电干变领域，行业格局较好，公司拥有丰富的配套经验，市场份额领先，光伏领域公司干变受益电站需求与多晶硅扩产两个环节。公司布局电化学储能，重点布局高压级联方案，目前已经有多个订单落地，高压方案渗透率有望提升，公司直接受益。公司 7 月发布 35kV/12.5MW/25MWh 高压直挂储能系统产品，目前高压级联方案已经取得中广核等业主累计约 2 亿元的订单。
新兴业务储能覆盖国内大储+海外户储。1）国内大储具备系统级解决方案，PCS/BMS/EMS/电池PACK核心部件自研自制（电芯外采），公司采用前沿高压级联&液冷储能技术，循环效率、安全性、占地等多项性能领先。经1年布局，上半年发电侧大储订单1.35亿，桂林工厂近期投产、武汉工厂预计23H2投产，满产对应40亿+产值（4GWh产能）。户储已有一体机产品，渠道方面，金盘干变业务的海外本土化团队及大客户均可以复用，且有自建渠道。后续年份储能业务收入利润占比逐步提升，23-24年预计分别为14%/25%+。
为什么公司可以做储能，主要是原主业与储能技术和资源具有很好的协同性，中高压直挂储能系统具备技术与成本优势。?储能与干变存在技术和客户协同，国内大储+海外户储先后推进。
①储能目标客户是公司现有业务的长期客户，如中广核、金风、vestas等。②储能系统、PCS与现有产品技术同源、生产设备互通、工艺路线类同。③海外有积累了20多年的客户资源和经验，户用样机已推出，并申请了多国准入，预计也将快速推向市场。?技术创新实力过硬，中高压直挂储能系统成本优势明显。公司重视研发创新，研发费用率始终行业领先。中高压直挂储能系统是全球首次采用全液冷技术，具有突出技术及成本优势。此外公司低压储能系统成本亦较同行低3%。?定位高端干变市场，盈利能力强。金盘干变单位毛利较高，是特变和西电的2倍+。此外，公司生产的干变从35kV突破至66kV，目前66kV全球只有个位厂家能做到，高端干变格局较优。
估值情况：主业干式变压器受益于新能源，储能培育第二生长曲线，主业这块光伏和明年海风行业增长趋势明显，公司基本盘向上，储能正在发力，所以两块向上的态势非常明显，估值角度也有优势，为弹性标的。公司9月10月储能加速获单（查看公告），而且订单价格呈涨价趋势，所以毛利率有望提升。参考海通预测公司22年储能订单3亿元，收入1+亿元，毛利率16-20%。23年储能订单16-20亿元，收入15亿元，在产能利用率提升、价格提升、以及公司强大的数字化工厂降本增效的优势下毛利率依旧可以维持在16-20%，甚至同比提升。24年储能2个工厂均进入产能释放阶段，3.9GWh产能对应产值约55亿元，按产能利用率80%计算，预计收入近45亿元，24年产能利用率进一步提升，并且有可能开发部分户储市场，毛利率依旧可以维持在16-20%，净利率7-8%。预期23年5-6亿利润，含储量25%以上，估值30倍左右。
电池是储能价值量最大部分，逻辑上最受益的还是宁德亿纬这些锂电龙头厂商，但从炒作储能的角度来讲，不好搞，要找预期差的小的才有意思。南都电源的主要看点就是在储能有历史积淀（渠道和品牌），如果能转型成功，那么估值提升空间大，另外公司还有废旧电池回收（铅酸电池+锂电池），电池碳酸锂100%自供。
300068南都电源：老牌蓄电池龙头，21年剥离了亏损的铅酸动力业务，开始聚焦储能业务，主营变为锂电池，叠加储能有利于拔估值。21年2021 年南都电源新增电化学国内市场装机规模排名第五。
南都的储能集成业务去年全球营收排名前十，是a股中几个能做储能集成系统的公司（宁德比亚迪国轩中天），全球品牌影响大，源于南都很早就获得全球严格的安全认证。南都电源从2010年就开始做储能，是A股上市公司中最早做储能的企业，海外和国内第一个电化学储能的参与者，就是南都电源。南都也是国内外储能标准的重要领导及起草者，参与了全球各国电网储能标准的制定，很早就在美国、北美、欧洲、韩国和日本等地区通过各国认证，2016 年在德国建设的储能电站（与德国电力一起开发），从设计、施工、安装到现在的运维都是南都电源在做，承载欧洲调频 15%左右，连美国、欧洲大的储能公司、能源电力公司都要来这来学习经验，由此可见，南都电源储能集成系统的技术、安全性和稳定性，在全球各国的认可度非常高，品牌知名度和口碑非常好。
南都的储能分为：新型电力储能（大储、工商业储）+工业配电储能（通信备电+企业备电）+户用储能。
新型电力储能：现阶段有法国电力、意大利电力、美国能源公司等储能订单1.3G。
工业配电储能：现阶段工业储能订单有39亿，客户为华为、阿里巴巴、中国铁塔、中国移动、新加坡通信、VODACOM、EATON、British Telecom 通信、Megafon 通信等全球客户。
新型电力储能+工业配电储能今年总订单近4G。户用储能：预计今年底订单有1-2G（北美、欧洲德国、英国）。
【产能】
南都电源主要做储能集成系统（含电芯、BMS、EMS整体），现有5G产能，另5G（3G新型电力+2G工业储能）年底达产，22年底就有10G产能，23年出货预计8G以上，另外董秘说产能不够可能有些订单会OEM。23年底产能计划扩建至20G以上，增加大储和户储产能，未来两年业绩弹性很大。交流会说到，23 年上半年产能基本被订单排满。
23年出货8G，根据产能设计：5G为大储，1.5G为海外户储，1.5G为工业储能。营收占比：大储占50%，户储30%，工业储20%。
【毛利率】
交流会董秘提到非常重要的一点，上半年锂回收的锂应用，工业配电储能上半年已经打通，新型电力储能下半年也会打通，通过锂电池回收还可以提高毛利5-10%。三季度接单终端售价环比上半年提升。
具体毛利率情况：
新型电力储能如大储售价1.5-1.6元/WH，（海外大储毛利率20%以上，国内15%）
户储电芯和系统平均售价2元/WH，（毛利30-40%）
工业配电储能如通信备电和企业备电（售价1.2元/WH，国内毛利15%，国外20%）。
总体上，南都海外储能业务占营收70%，其中美国23年预计出货2.5GWh（大储系统），出货占比33%；其中海外户储今年营收1.5-2亿，天风证券在交流会透露，南都今年户储预计订单1.5-2G。
南都由于铅酸电池 的拖累，过去两年业绩都大幅亏损，报表不好看。所以对于这种有预期但是还没证明自己的公司，如果不能很好的跟踪到公司情况，最好是等业绩拐点。从既要来看明年户储这块南都董秘透露营收预计要达到20-30亿。南都目前订单饱满，且公司利用全球品牌优势和行业竞争力，会选择高毛利的项目来做，且从二季度开始海外的订单价格都远高于过去。所以三季报是个观察点，如果能看到储能的拐点，是很好的右侧机会。符合预期的话，南都明年利润12-13亿，不到15倍的PE，参考鹏辉能源明年30倍估值，叠加美国占比大，有不错的想象空间。
300827上能电气：上能的优势就是在国内储能逆变器里面出货量位列前茅，有好的口碑和渠道优势。2021 年，中国新增投运的新型储能项目中，装机规模排名前十的储能 PCS 提供商中公司排名第一。所以国内大储逆变器环节里面不得不考虑上能，另外上能开始拓展欧美光储市场了，下半年会有订单，明年初还开始接户储。所以相当于是国内大储上能有良好基础，国外户储也在发力。公司市值低，相对于阳光电源这种根正苗红的弹性更大。
国内大储逆变器排名：上能、阳光、科华，合计市占率达80%。上能排在阳光之前，市占率达40%！之前专家提到，上能电气专注于逆变器，不做系统集成阳光自产逆变器因为竞争关系卖不了给比亚迪、海博思创等而上能的逆变器的技术指标和适配性都做的非常高，广受储能集成商的欢迎，所以国内出货量特别大。今天东吴证券储能电话会议里面也提到国内口碑比较好的逆变器厂商就是
上能现有的逆变器产能，国内20G，印度10G，这个产能除了阳光固德威锦浪外，在国内应该排名第一，另外还准备发债扩建5G产能，和3G储能系统。中报披露35%营收在海外，欧美东南亚都有布局其中印度市场做的很火爆，但毛利应该没欧洲高。下半年开拓美国大储市场，欧洲分布式和户储市场，户用逆变器四季度开售给德国荷兰瑞典巴西等国家，户储逆变器明年1季度推出。中报上存货和合同负债同比大幅提升，原来上半年在手订单高达20亿！数目不小，看来下半年H2的利润会大幅增长。
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