联合研究
近期国内特斯拉Model3/Y降价、比亚迪仰望汽车发布，我们分析市场热点对于产业链的影响，同时解读2023年年度策略，具体如下。
摘要
电新组：近期特斯拉大幅调低国产Model3/ModelY售价，或将带来短期订单的激增，我们不排除将有更多的车企效仿以价换量。我们认为可以对1Q23国内需求更乐观，建议把握预期修正带来的板块估值修复行情。
汽车组：比亚迪发布易四方平台，分布式电驱动产业化加速。易四方平台是基于轮边电机的分布式电驱动系统，控制策略要求显著提升，电机系统集成和部件技术迭代持续加速，有望逐步替代制动和转向系统，是新能源驱动系统和底盘技术的一次革命。
机械组：关注复合铜箔回调机遇。我们预计四季度锂电结构件排产环比略有提高，锂电结构件龙头企业具备中长期配置价值。复合铜箔产业化进展顺利，交易性因素导致回调较多，近期建议关注。
有色组：我们认为，锂供需紧缺有望逐步缓解，需求增速与供给扰动有望成为逻辑主线；钴资源2023年逐渐走向过剩，钴价或难以大幅上涨；镍资源2023年供给持续放量，但期现价差持续或超预期；比亚迪易四方四电机独立驱动技术发布，我们看好稀土永磁需求成长空间进一步打开。
家电组：短期家电消费仍有压力，我们看好2023年整体消费复苏带来的家电销售拐点。
化工组：我们看好：1）技术演进过程中材料的创新：储能方面钠电、全钒液流电池等对材料需求迭代，磷酸锰铁锂、硅碳负极等持续放量；2）国产化：建议关注导电炭黑与用于隔膜涂敷的公司；3）海外布局：我们看好全球化布局。
风险
疫情反复扰动；新能源车渗透率不及预期；技术路径变动风险。
正文
电新组：把握预期修正带来的估值修复beta行情
本周锂电池板块迎来较大幅度的反弹行情，我们认为主要是市场情绪上边际好转，以及对23年国家稳定新能源车消费的一些政策预期；板块基本面目前仍处在偏左的位置，但我们认为当前板块估值已经处于底部、且较充分反映市场对1Q23国内新能源车销量环比下滑的预期。而近期特斯拉大幅调低国产Model 3/Model Y售价，或将带来短期订单的激增，我们不排除将有更多的车企效仿以价换量。
? 量的方面：
下游需求端，基于上险数据，我们预计2022年12月国内新能源乘用车零售销量有望达到70万辆，而批发销量乘联会预计在73万辆左右，加上商用车的销量，我们预计12月新能源车整体销量或达75-80万辆，对应2022年全年乘用车批发销量我们预计在650万辆、新能源车整体销量在680万辆以上。2022年12月及全年的新能源车销量数据符合此前市场预期。海外市场方面，欧洲八国2022年12月销量达到34.9万辆，环比提升50%、同比增长62.3%，受益供给端的恢复以及年底抢装效应，前期挤压的订单集中释放，欧洲12月新能源车销量达到历史新高，我们预计欧洲全年新能源车销量或达到255-260万辆左右，略超我们预期。
我们此前已提到，受春节假期以及疫情感染窗口期的影响，我们预计2023年1月国内新能源车销量、产业链排产或阶段性承压，我们跟踪主流车企1月开工率预计在6-7成、电池厂预计在5-6成，我们从车企/电池厂排产倒算1月国内批发销量或接近50万辆、环比可能是40%的下滑；自2月开始，我们预计产业链排产将逐步恢复，至3月达到正常水平(开工率85-90%)，对应1Q23批发销量，我们中性测算或达到150-160万辆+、同比增长25-30%；乐观预期在170万辆以上，同比增长30%以上。车企订单角度，2022年12月以来防疫政策调整对终端销售造成一定扰动，但我们认为主流车企如比亚迪、特斯拉、蔚来、理想等至少有1-2个月以上的存量订单，对1Q23销量形成一定保障；而后伴随疫情感染峰值回落、订单亦有望逐步恢复至正常水平，我们认为主流车企在手订单厚度有望支撑销量在疫情感染窗口期的平稳过渡。
? 价格方面：
产业链自2023年1月将逐步进入新一轮定价窗口期，我们预期各环节价格或均有所降幅、幅度取决于供需关系以及产品/技术的壁垒：
电池环节：我们基于23年碳酸锂40万元/吨中枢(不含税、降10万元/吨)以及材料环节的降价预期(假设全部让渡给下游车企)，预期23年电池环节降价幅度8-10%，考虑到各环节价格回落存在一定周期错配，我们预计1Q23若电池环节率先降价以及产能利用率的损失或带来阶段性盈利压力，而后我们看好材料环节价格回落下，具备较强供应链掌控能力以及上游资源一体化能力的电池厂商。
材料环节：电解液企业盈利有望率先触底。六氟磷酸锂行业2022年3月起供需反转，价格开始逐步下行，带动六氟及电解液相关企业盈利下滑。2023年一季度终端需求环比下降叠加供给端持续释放，我们预期1Q23六氟及电解液行业部分二线企业将进入亏损状态，电解液有望在2023年，在四大材料环节中率先迎来产能出清。其余环节，正极、负极、隔膜目前仍在谈价阶段，其中隔膜环节受供需偏紧，降价幅度或可控；正极、负极我们或存在一定降价压力。
本周市场关注度比较大的两个事件是特斯拉降价和比亚迪仰望品牌发布，我们解读如下：
? 特斯拉降价：特斯拉于2023年1月6日大幅调低国内各车型销售价格，大部分车型配置价格降幅10%左右。我们从特斯拉供应链摸排，2023年供应链整体年降幅度在10%左右。我们认为现款特斯拉model3、modelY处在产品生命周期的末期，产品力相对优势减弱，导致增量订单乏力，所以采取以价换量的策略。而新款的Model3 /Y我们预计在2H23，相应智能化会进一步升级，我们看好后续新款产品量产带来订单恢复。短期内，如果降价带来终端订单改善，我们认为一方面，会带来整个新能源车销量信心的提振、销量预期或提前修正；另一方面，带动特斯拉产业链的排产提升，有望迎业绩预期的上修。
? 比亚迪仰望：比亚迪在2023年1月5日发布了高端品牌仰望，最大的亮点我们认为在分布式电驱动技术-轮边电机，通过四个深度集成的电驱动系统可以对每个车轮的驱动力进行大小和方向的矢量控制，无需制动器的介入，实现每个车轮以不同的扭距向前或向后转动。轮边电机并非是一项全新的技术，行业布局比较早的公司主要是比亚迪和采埃孚，在商用车上已有应用，比亚迪率现在将这项技术引入乘用车领域、而此前Rivian也采用了该项技术。我们认为整体驱动电机技术有望沿着集中式电机-分布式电机驱动的路径进行技术迭代，轮边电机在大巴车和两轮电动车等应用较多，而在乘用车上应用较少，但我们也看到诸如Rivian、比亚迪等车企陆续在高端车型上装配轮边，整体分布式驱动有望率先在高端乘用车领域实现商业化推广，相应的单车配套价值量会有显著提升，我们预计一套碳化硅分布式电驱动系统的价值量或接近4万元、较当前集中式电驱动价值量翻数倍。
汽车组：比亚迪发布易四方平台，分布式电驱动产业化加速
比亚迪发布仰望高端品牌，分布式驱动平台易四方成市场焦点
2022年1月5日，比亚迪敢越星河仰望品牌暨技术发布会在深圳召开，正式发布了比亚迪全新高端汽车品牌仰望，以及比亚迪的创新分布式电驱动系统平台易四方。与此同时，高端新能源硬派越野车U8和百万级纯电动性能超跑U9也同步亮相，百公里加速时间仅为2-3秒，并可实现应急场景下的水面漂浮驾驶。据比亚迪介绍，易四方分布式驱动平台，未来将率先标配搭载于仰望品牌的全系车型。
图表：比亚迪新能源高端硬派越野车U8
资料来源：比亚迪官网，中金公司研究部
图表：比亚迪纯电动性能超跑U9
资料来源：比亚迪官网，中金公司研究部
发布易四方电驱动技术平台，适配多类型多场景车型。比亚迪的易四方技术平台，是仰望品牌的关键核心技术，通过四台轮边电机实现各个车轮的独立驱动，结合整车深度融合感知，并基于车身稳定矢量控制等技术，带给产品极致安全。该技术平台是比亚迪100%自主研发，历经20余年技术沉淀，可灵活适配纯电动和混动车型，全面覆盖硬派、越野、超跑等多款产品。公司表示，伴随仰望品牌车型的规模量产，易四方平台会不断通过大数据完善系统功能，以数据闭环的方式开发安全性更高的新功能，并通过OTA不断推送给车主，实现系统的持续迭代优化，切实提高驾乘安全性能。
图表：易四方分布式驱动架构简图
资料来源：比亚迪官网，中金公司研究部
图表：易四方电驱总成部分参数
资料来源：比亚迪官网，中金公司研究部
轮边电机技术加速落地，拥有四电机独立控制、极限防滑控制、车身稳定性控制三大核心技术。易四方平台中，四台轮边电机作为动力源可以实现彼此独立控制，使车辆具备卓越的车身姿态调节能力，单电机最高转速超20000rpm，电机控制器模块搭载全新一代碳化硅，电机系统技术指标全面领先行业。在控制策略方面，采用中央计算平台+域控制器高度协同的控制架构，将来自其他域控的多模态感知信号有效进行同步融合，为四电机识别、决策、控制提供更强大的数据支撑；在车辆遇险时，通过多维度精确感知实现车辆的极致安全。
图表：易四方可实现四个轮边电机独立控制
资料来源：比亚迪官网，中金公司研究部
图表：易四方平台与整车构建深度融合感知
资料来源：比亚迪官网，中金公司研究部
分布式驱动进入产业推广期，轮边电机有望迎来腾飞
新能源汽车电驱动系统正在从集中式向分布式驱动演进。集中式驱动指全车只有一套电驱动系统，单台电机代替原有发动机，与燃油车驱动系统结构相似；分布式驱动指全车具有多台驱动电机，并细分为轮边电机和轮毂电机两类，例如Rivian的R1S和比亚迪仰望系列均搭载4台轮边电机。前后双/三电机模式介于集中式和分布式驱动之间，目前渗透率逐步提升。我们认为，分布式驱动系统具有传动链短、传动效率高、结构紧凑等优点，随着新能源车对动力性能需求的快速提升，分布式驱动的产业化进程将显著加速。
图表：新能源车电驱动系统从集中式向分布式演进
资料来源：上汽变速器官网，汽车之家，驱动视界，中金公司研究部
轮边电机或将率先产业化。分布式驱动系统可以细分为轮边驱动和轮毂驱动，两者的系统结构差异较大：轮边驱动是指电机位于车轮毂旁并通过电机轴、减速器等将动力传导给车轮，轮毂电机是将驱动电机嵌在车轮毂中进行驱动。我们认为，轮边电机与目前主流的集中式电驱动相比，在系统层面区别较小，电机和减速器等核心部件没有发生技术路线和制造工艺的较大改变，将率先实现产业化推广；轮毂电机目前在技术和成本上挑战较大，短期难以规模量产。
图表：轮边电机构成示意图
资料来源：采埃孚，汽车工程师之家，中金公司研究部
图表：轮毂电机构成示意图
资料来源：汽车工程师之家，中金公司研究部
轮边电机理论上可替代转向和制动系统，对控制策略要求较高，减速器齿轮或将持续迭代。轮边电机可实现四轮独立控制，对每个车轮进行矢量控制，无需制动器介入即可控制车辆行驶轨迹，理论上可以替代制动和转向系统功能。轮边电机系统的主要挑战在于电机间的同步协调控制难度较大，对于控制策略要求提高；由于车身和车轮之间存在较大的变形运动，如果轮边电控系统无法做到精确适配控制，会对车辆的操控性和舒适性产生不利影响。目前业内对于多电机控制系统的探索一直在推进，例如比亚迪的iTAC技术（智能扭矩控制系统）和最新发布的易四方平台，可结合车身姿态、车轮状态、车辆当前工况等信息，对多电机的输出扭矩进行调整分配，从而提高车辆的操控稳定性、行驶安全性和舒适性。此外，由于轮边电机系统的部署空间有限，我们判断减速器结构有可能从目前的定轴式减速器向行星齿轮减速器发展，而行星齿轮减速器的制造工艺要求相对更高，对应的齿轮技术也将持续迭代。
图表：2014年比亚迪K9大巴尝试搭载轮边电机
资料来源：汽车之家，中金公司研究部
图表：比亚迪易四方实现制动、转向双冗余
资料来源：比亚迪官网，中金公司研究部
轮边电机产业链处于发展早期，以采埃孚和比亚迪作为代表，第三方供应商有望逐步崛起。从全球市场看，采埃孚在轮边电机领域的布局较早，产品和工艺积累较为深厚，行业认可度高。从国内市场看，比亚迪目前在轮边电机领域具有优势，其早年搭载轮边电机的K9电动大巴在国际上销量可观，高端仰望品牌也将全系搭载轮边电机。通过产业链梳理可以发现，目前轮边电机供应除依靠采埃孚之外，比亚迪、长江、奔驰等企业以自研为主。近年来，一些新兴和传统的零部件巨头，如Protean、Elaphe、舍弗勒、日本NSK等也开始重视轮边电机，逐步加强在轮边电机领域的研发投入。我们认为，轮边电机产业链处于发展早期，轮边电机渗透率逐步提升，参考集中式电驱动产业链的发展历程，轮边电机第三方独立供应商有望逐步崛起。
图表：轮边电机供应商部分汇总
资料来源：第一商用车网，盖世汽车研究院，各公司官网，中金公司研究部
我们认为，随着整车动力性能需求提升、底盘设计扁平化等发展趋势，分布式电驱动系统有望凭借安全敏捷的操控性能、高效传动和结构紧凑等优点，在高端市场以及越野、皮卡等对车辆动力性能要求高的细分市场率先渗透，随着渗透率提升和成本端持续下降，有望进一步下探中低端市场；而轮边电机作为分布式驱动系统目前最成熟的技术实现路径，相关产业链有望逐步成熟并迎来快速发展。
机械组：关注复合铜箔回调机遇
2022年锂电设备行业订单同比增长约50%。我们估计2021、2022年电池厂招标规模分别约300/500GWh。2022年全球新能源汽车销量的增量约500万辆，目前中性预测下2023年增量为300-500万辆。2022年四季度宁德时代开启规模化招标，但不同于以往的是，招标项目的时间跨度较大，因此相关设备的交付存在跨期可能。
往前看，我们预计2023年行业订单规模或同比减少。在新能源汽车渗透率持续上升、储能等应用空间打开、更新替换需求增加的扶持下，行业有望在2024-2025年重回正增长。当前，伴随着对设备订单规模边际下行的预期强化，锂电设备企业估值持续下行，我们认为或将迎来中长期逢低吸纳机遇。
锂电结构件方面，我们预计龙头企业有望凭借产能、技术、客户优势实现跟随行业的增长。2022年四季度特别是12月，锂电结构件排产低于预期，但我们估计四季度市场规模环比三季度仍有提升。
在新产品方面，以特斯拉为代表的4680大圆柱产线四季度生产规模爬坡较快，我们估计给龙头结构件厂商月度订单规模接近1GWh，提升至原来的2-3倍。但当前市场规模仍相对有限，我们预计2023年对头部结构件厂商的收入贡献占比仍不高。
近期复合铜箔产业链相关标的回调较多，我们判断或为交易层面因素导致，行业基本面持续向好，各环节有条不紊正常推进。展望1H23，我们建议投资者密切关注两个重要时间节点。
复合铜箔产业化进展顺利，2Q23或将迎来订单落地高峰期，框架协议有望转化为实质订单。1Q23有望看到电池厂实质订单的落地，复合铜箔商业模式闭环或将形成。宝明科技披露一期生产设备开始陆续交付，一期达产后年产复合铜箔约1.5亿平米，公司预计将于2Q23量产。我们推演在首批材料量产产能形成之前，或有望看到头部电池厂商下订单对其产能进行预定。我们判断电池厂订单的落地，标志着复合铜箔设备-材料-电池-整车产业链正循环完成闭环，对其他处于送样阶段的材料厂商及持观望态度的电池厂商亦释放出积极信号。
2Q23设备厂有望迎来订单落地高峰期，框架协议或将转化为实质订单。我们预计双星新材、胜利精密等签订设备框架协议的厂商，在近期拿到设备安装调试后，将开始向动力电池厂密集送样。我们根据材料验证3-6个月周期估算，签订设备框架协议的材料厂商或将于2Q23开始向设备厂下量产订单，框架协议有望转化为实质订单。我们判断实质订单的落地，有望成为设备厂商行情催化剂之一。
回调提供布局良机，建议关注受益确定性较高的品种。
有色组：锂钴镍供给放量，稀土永磁需求空间打开
锂：供需紧缺有望逐步缓解，需求增速与供给扰动有望成为逻辑主线
春节前锂价或将延续下行，长期看锂供需紧缺或将逐步缓解。短期看，从国内正极材料的产量看，自2022年11月开始正极排产持续降温，根据SMM，国内2022年11月、12月磷酸铁锂产量分别为12.0万吨、10.1万吨，环比-2.4%、-15.8%，三元正极产量分别为6.6万吨、5.3万吨，环比-5.7%、-8.0%，产业链排产降温导致对锂盐材料采购需求低迷，并且正极厂和锂盐厂对于锂价的预期持续走低，带动锂盐价格的进一步走弱。我们认为，春节前锂价的下行趋势或将延续，节后随着下游采购需求恢复锂价有望逐步企稳。长期看，根据我们的供需平衡，2022-2025年全球锂供需平衡分别为-1.5万吨、+7.1万吨、+13.5万吨、+19.7万吨LCE，长期锂供需紧缺或将逐步缓解，锂盐价格有望回归合理中枢。
图表：2022-2025年全球锂供需平衡
资料来源：中汽协，EV Sales，公司公告，中金公司研究部
展望2023年，在供需缓解的背景下，我们认为锂供需两侧的逻辑主线将围绕需求增速和供给扰动展开，考虑到本轮周期需求增速下降的过程更为平缓且供给扰动率高，我们认为全年锂盐均价虽然可能有所回落，但是仍有望维持较高中枢。
一是需求增速，本轮周期的不同之处在于需求增速下降的过程或更为平缓，且仍有望维持较高增长，其背后原因是新能源汽车需求的驱动因素从政策驱动向市场驱动的转变，终端消费将更具韧性。2020-2022年由于经济复苏和优质供给的推出，全球新能源汽车销量高速增长，我们认为在高基数和全球宏观环境影响下，2023年开始全球新能源汽车销量的增速或将有所放缓，但仍将维持较高的中枢。我们预计2022-2025年全球新能源汽车销量的同比增速分别为56%/37%/31%/30%，2020-2022年的CAGR为83%，2022-2025年的CAGR为32%。
二是供给扰动，2022年锂资源供给增量以成熟项目的扩产为主，我们认为2023年或将成为绿地项目加速投产的转折点，锂资源供给增量也将更加多元化，对应供给增量的释放或将面临更多的扰动。锂资源的开发和运营是复杂的系统性工程，相比各环节配套完善的成熟项目，绿地锂资源项目可能受到审批、环保、基建、技术路径等多方面因素的扰动导致开发进度低于预期，因此面临着更高的不确定性。
图表：2015-2025年新能源汽车销量及预测
资料来源：中汽协，EV Sales，中金公司研究部
图表：2015-2025年动力电池装机量及预测
资料来源：中汽协，EV Sales，中金公司研究部
图表：2022年的供给增量以成熟资源的扩产为主
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表：2023年新投产的绿地资源将占更大的比例
资料来源：公司公告，中金公司研究部
高成长为王，关注边际变化较大的锂业标的。我们认为，2023年全年锂盐均价仍有望维持较高中枢，面临的价格背景可能与2022年大体相似，但是区别在于全球锂供需紧缺或相对2022年逐步缓解，因此更应该注重锂业公司的成长性和边际变化。一是高成长性的企业有望通过加速放量和自给率提升穿越周期，应该重视远期成长性逐步兑现带来的结构性机会；二是锂行业仍是具备长期需求增长逻辑的高成长性赛道，其中边际变化较大的锂业标的有望提供结构性机会，实现从无到有、从少到多、从冶炼到资源的蜕变，分享锂行业的成长红利。
钴：2023年逐渐走向过剩，钴价或难以大幅上涨
展望2023年，考虑到需求端稳中向好，但供给端增长较为明显供需发展趋势，我们认为钴价2023年可能难以大幅上涨。我们测算2023年全球钴供给22.88万吨，钴需求19.42万吨，全球钴供需平衡过剩3.46万吨，若考虑库存周期，我们预计全球钴供需平衡最终结果过剩2.46万吨，钴行业逐渐从2022年的紧平衡转为小幅过剩，钴价有望维持平稳中枢，不易出现脉冲式上涨或下跌。
我们认为2023年钴价基本保持稳定。一方面，2022年钴价出现单边下跌，一度造成国内钴冶炼厂大幅亏损，我们测算，2Q22、3Q22四氧化三钴冶炼利润平均亏损4.68、0.53万元/金吨，硫酸钴平均亏损9.27、4.36万元/金吨。考虑国内钴盐厂亏损状态不可持续，即冶炼成本对价格支撑作用较强，我们认为钴价难以再有大幅波动下行风险。另一方面，由于我们在上文中测算2023年钴行业供给释放，供需平衡结果将小幅过剩，可能抑制价格波动上行风险。
国内钴盐厂利润空间有望否极泰来，国内钴冶炼企业利润修复弹性可期。向前看，考虑到海外MB钴价也已下跌，同时粗钴折扣系数已经回落至6-7折左右，钴盐厂成本端压力有望缓解，而钴盐销售价格有望受益于需求回暖，逐步企稳回升，钴盐冶炼利润有望边际好转。我们测算表明，7月起钴盐厂亏损幅度正在缩小，截至2022年底，四氧化三钴冶炼利润已经升至3万元/吨，硫酸钴冶炼利润也已经恢复到盈亏平衡的边缘，国内钴冶炼企业利润弹性修复弹性可期。
图表：四氧化三钴冶炼利润
资料来源：Wind，亚洲金属网，中金公司研究部
图表：硫酸钴冶炼利润
资料来源：Wind，亚洲金属网，中金公司研究部
镍：2023年供给持续放量，但期现价差持续或超预期
展望2023年，我们认为期货镍价将维持较长的高位震荡时间。期货镍价是否可实现回归，一是取决于俄乌冲突与相关制裁等事件进展与结果，二是取决于交易所镍库存何时迎来累库拐点，三是取决于原辅料成本何时下降。由于以上三点因素已几乎脱离供需基本面，存在较大不确定性，我们较难以判断这3个因素发展转折的时间从而判断镍价下行的具体拐点时间，所以我们预计镍价高位震荡时间可能超预期。
现货镍价，尤其是硫酸镍价格，有望逐渐下行。2023年印尼镍中间品供给持续放量，硫酸镍较纯镍的溢价或难以为继。湿法项目方面，印尼湿法项目在2021-2022年迎来投产放量高峰，我们预计2023年印尼新增MHP产量约15-20万吨，印尼湿法项目总产量可达40万吨。火法项目方面，火法高冰镍项目有望步入投产期，我们预计2023年印尼火法高冰镍总产量可达约25万吨。综上，我们测算2023年印尼湿法+火法项目共计可贡献65万吨镍中间品产量，同比+14%，进一步降低硫酸镍的生产成本与价格，我们预计硫酸镍价格可能较纯镍贴水下行。
硫酸镍降价有望促进高镍三元放量发展，利好龙头企业强者恒强。原料可得性与成本的降低，有望压低硫酸镍价格中枢，从而提升三元电池材料系统整体经济性，叠加三元技术持续进步，我们认为未来三元系的性价比，相较于磷酸铁锂，有望重新回升崛起。再此背景下，建议关注行业一体化龙头企业，绑定上下游优质客户，形成一体化产业生态圈，成功实现卡位，强者恒强不断巩固。
图表：镍全球供需平衡表
资料来源：Woodmac、CRU、中金公司研究部
在供需结构趋于宽松、海外政治环境趋于复杂的条件下，建议关注具备成长性+低成本+抗风险能力的龙头标的。建议关注龙头企业估值弹性。
稀土：从易四方四电机独立驱动技术再看万物电驱，稀土永磁需求成长空间进一步打开
比亚迪易四方四电机独立驱动技术发布，打造汽车极致安全技术体系。2023年1月5日，比亚迪敢越星河仰望品牌暨技术发布会在深圳召开[1]，正式发布了全新高端汽车品牌仰望及其核心技术易四方，并表示易四方技术将标配搭载于仰望品牌全系车型。易四方技术是中国国内首个量产的四电机驱动技术，是一套以四电机独立驱动为核心的动力系统，从感知、决策、执行三个维度围绕新能源汽车的特性进行了全面重构，通过感知力更强的电驱系统，以毫秒级的速度独立调整车辆四轮轮端动态，从而更好地控制车身姿态，以全新的思路为用户提供极致安全的汽车。
图表：易四方平台四电机独立驱动架构
资料来源：敢越星河仰望品牌暨技术发布会，中金公司研究部
易四方技术始于安全，同时也为客户提供了极致的性能和体验。据比亚迪官方介绍，除了极致的安全，一是易四方平台最高转速可达20500rpm，整车马力超1100匹，可适应街道、越野、赛道等多种极限场景的性能需求；二是凭借四电机驱动技术的独立正负扭矩输出能力，为大型SUV带来不输A0级小车的灵活性；三是四电机驱动带来的超强动力性能，支持百公里加速达到3s级，在保障用户安全的同时，为用户带来极致的性能和体验。
图表：易四方平台电驱总成系统
资料来源：敢越星河仰望品牌暨技术发布会，中金公司研究部
易四方四电机独立驱动技术只是开端，新能源车搭载电机数及单体稀土永磁材料用量提升为大势所趋。一是据比亚迪官方介绍，易四方技术雏形曾在2004年比亚迪发布ET概念车上出现过，但受限于当时新能源汽车行业刚起步，产业配套建设不成熟，从而无法将四电机独立驱动技术商业化应用落地。在电池、电驱、电控三大技术领域历经20余年的不断探索取得核心突破的背景下，四电机独立驱动技术最终迎来量产。
二是出于提升性能的考虑，搭载多电机的新能源车型屡见不鲜，如特斯拉Model S Plaid版、Model X Plaid版搭载三电机全轮驱动系统。我们认为，易四方技术创新了安全+性能等多重考虑的思路，为后续汽车厂商设计以及用户选择提供更多的方向，从而在高端车型中采用多电机独立驱动技术来保障安全并提供更好的用户体验。
三是新能源车单体稀土永磁材料用量提升为大势所趋，以2025年全球新能源车产量为2417万辆进行测算，假设多电机车型渗透率达到10%，单车用钕铁硼由3.5kg提升至6kg，由此带来的高端磁材增量需求为6043吨，占2021年高端磁材总需求量的7%。
从易四方再看万物电驱，所有电能与动能相互转换的场景均有望形成稀土永磁的潜在需求，稀土永磁未来需求成长空间广阔。根据电流的磁效应（电动机原理）、电磁感应现象（发电机原理），永磁体是电能与动能相互转换不可或缺的元件。第三代稀土永磁体钕铁硼以其优异的磁能积和矫顽力等性质被称为万磁之王，自问世以来便广泛应用于3C、家电、传统汽车等领域，目前新能源车、节能电机等新兴需求方兴未艾，人形机器人再添需求亮点，万物电驱时代下，稀土永磁具有较强的需求成长性。
图表：万物电驱时代稀土永磁的主要应用场景
资料来源：金力永磁公司官网，中金公司研究部
近期，需求预期改善驱动价格续创阶段新高，稀土价格上行通道或已开启。截至1月6日，根据亚洲金属网报价数据，氧化镨钕价格已达71.5万元/吨，氧化铽价格已达1400万元/吨，均突破10月反弹高点。我们认为，在供给偏紧，需求预期转好的背景下，稀土价格回升趋势有望延续。
向后看，原矿供应偏紧态势延续，看好疫后需求全面恢复。供应侧，一是2022年9月2日工信部明确发声维稳稀土价格[2]，而中国作为稀土全球主要供应国，在原矿供应、冶炼供应及磁材供应占全球比例分别达到60%、94%、93%的背景下，我们认为，2023年国内稀土指标增速或将放缓。二是海外稀土在产区已接近满产，新建矿山整体进度缓慢且多数低品位矿山开发经济性不高。我们认为，整体来看，明年稀土供应侧仍偏紧。需求侧，一是11月我国新能源车、工业机器人产量分别为76.8万辆、40113台/套，同比分别+68%/+26%，环比分别+1%/+3%，新兴领域需求增势不变；二是受前期疫情防控以及政策调整初期的影响，传统领域需求短期仍承压。但我们认为，2023年稳增长工作基调已定，防疫优化后国内经济曲线向好态势不变，看好国内经济全面复苏带动下游需求回升。
建议布局稀土上游资源和深加工磁材的轮动。一是稀土上游有望率先受益于稀土行业的量价齐升；二是稀土永磁由于调价机制大体有1-2个季度的滞后，在稀土价格上涨的初期，磁材企业毛利率承压，但当磁材合同价格逐步重置，高端钕铁硼因其较强的成本转嫁能力，磁材企业毛利率重新走阔，从而迎来量价齐升。
稀土上游建议关注资源属性强，产量成长性好的龙头公司。
下游磁材龙头有望显著受益于新能源及节能领域需求的持续增长，重估动能强劲。稀土永磁未来的主要需求增长点来自于新能源车电机、工业节能电机以及人形机器人永磁同步电机。
家电组：看好2023年消费复苏带来家电销售拐点
化工组：材料价格继续承压，看好新技术促成长
主要锂电材料价格继续底部承压。据鑫椤资讯数据，截至2023年1月7日，磷酸铁/磷酸铁锂/负极材料/六氟磷酸锂/电解液产品价格月度环比0%/0%/0%/-12%/-10%。磷酸铁锂方面，本周磷酸铁锂开工率继续下滑至83%，原料端仍有个别江西、四川碳酸锂厂家因矿端原料不足而停产，同时当前生产以及物流运
