报告目录
【化工】2023年度策略报告：随风潜入越，润物细无声（张燕生）
【地产】行业深度报告：三箭齐发东风已至，寒夜渡尽黎明破晓——地产行业三支箭政策研究深度专题（江宇辉）
【电新】当升科技(300073)公司点评报告：合作项目落地，开拓第二增长曲线（武浩）
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财经新闻
两部门：建设一批高品质绿色健康建筑和低碳宜居示范城市
科技部、住房城乡建设部印发的《十四五城镇化与城市发展科技创新专项规划》中指出，在国家可持续发展议程创新示范区、雄安新区以及京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝地区等重点区域，完成一批城市生态修复与功能完善、城乡历史文化遗产保护、城镇老旧小区改造创新示范工程，建设一批高品质绿色健康建筑和低碳宜居示范城市。
中医药管理局：支持20家左右三级中医医院开展智慧医院建设
国家中医药管理局印发《十四五中医药信息化发展规划》。《规划》提出，建设中医互联网医院，发展远程医疗和互联网诊疗，支持20家左右三级中医医院开展智慧医院建设。同时，各级政府通过现有资金渠道积极支持中医药信息化发展，并引导社会投入，加大中医药信息化与统计投入保障。
北京：延长住房公积金缓缴期限 延长阶段性缓缴社会保险费的补缴期限
北京市人民政府办公厅印发《北京市积极应对疫情影响助企纾困的若干措施》。其中提到，延长住房公积金缓缴期限。受疫情影响的用人单位，可通过住房公积金单位网上业务平台申请缓缴住房公积金，缓缴期限延长至2023年6月30日，到期后按规定予以补缴。
北京：对小微企业贷款实施延期还本付息政策
《措施》中还提到对小微企业贷款实施延期还本付息政策。对于2022年第四季度到期的、因疫情影响暂时遇困的小微企业贷款(含个体工商户和小微企业主经营性贷款)，鼓励银行业金融机构与借款人按市场化原则共同协商延期还本付息，延期贷款正常计息，免收罚息。
打破自动驾驶区域路障 广东发新政鼓励各市测试程序互认
近日，广东省工业和信息化厅、广东省公安厅、广东省交通运输厅印发了《广东省智能网联汽车道路测试与示范应用管理办法(试行)》，针对智能网联汽车道路测试与示范应用的申请、管理、交通违法及事故处理等方面制定规范细则。
宁夏：到2025年可再生能源装机规模超过5000万千瓦 建成500万千瓦储能设施
据12月6日从宁夏回族自治区发展改革委消息，日前《宁夏回族自治区可再生能源发展十四五规划》印发。规划中提出，到2025年，可再生能源装机规模超过5000万千瓦，力争达到5500万千瓦。可再生能源发电装机和发电量占比分别提高到55%和30%以上。
浙江：试点推进分布式发电市场化交易
浙江省发改委12月5日发布《浙江省完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的实施意见(公开征求意见稿)》指出，试点推进分布式发电市场化交易，研究点对点电源直供模式，完善支持分布式发电市场化交易的价格政策和市场机制。
外贸万亿之城宁波拓市再升级：将组织千企万人出国抓订单
宁波日前召开百团千企万人拓市场促招引行动动员会，鼓励全市外贸人出国参展洽谈，助力企业稳订单、拓市场、增信心、抢先机。
国家管网集团日采气进管网气量突破1.4亿立方米
国家管网集团油气调控中心官方微信发布消息称，截至12月5日8时，已有与国家管网相连的11座储气库启动采气，日采气进管网气量突破1.4亿立方米，满足北方地区旺盛的天然气增量需求。据介绍，各储气库注气任务已在供暖季前超额完成，累计注气超160亿立方米，日最大采气能力将达到1.8亿立方米/天，可在冬季用气高峰时满足亿万家庭用气的需求。
报告摘要
化工：张燕生
首席分析师
S1500517050001
化工2023年度策略报告：随风潜入越，润物细无声
国际供应链转移与重构趋势不可挡，越南后起之秀地位不容忽视。我 们细致分析了 2017 年以来的国际进出口变化趋势。以 2017 年 1 月的 数值为基准，我们将各数值转化成了指数：
从中国出口来看，2017 年 1 月-2022 年 3 月，我国外贸出口的第一大 目的地一直是美国，其次是欧盟。2019 年开始，中国出口美国、欧盟 的速度开始不及中国出口总体速度，2022 年 10 月，中国出口总金额 指数为 166，对美出口指数为 139，对欧盟出口指数为 144。但 2022 年 10 月中国对东盟出口指数为 219，增速较快，在东盟国家之中，又 数中国对越南的出口速度增长最快，指数为 254。在体量上，东盟已经 跟美国、欧盟不分伯仲，成为我国出口的前三大客户之一。
从美国进口来看，2017 年 1 月美国从中国进口商品 413 亿美元，从东 盟进口商品 133 亿，东盟商品是中国商品的 32%。2022 年 9 月美国 从中国进口商品 492 亿，从东盟进口商品 300 亿，东盟商品是中国商 品的 61%。2022 年 9 月，美国进口商品总金额指数为 148，从中国进 口金额指数为 119，从东盟进口金额指数为 226，从泰国进口金额指数 为 216，从越南进口金额指数为 291，越南是东盟中对美出口增长最快 的。在体量方面，美国从东盟进口商品的最主要来源国是越南，占到东 盟商品的三分之一。
从欧盟进口来看，2022 年 7 月，欧盟进口商品总金额指数为 170，从 中国进口金额指数为 176，从东盟进口金额指数为 146，从越南进口金 额指数为 157。2017 年 1 月欧盟从越南进口商品 26 亿欧元，越南商 品占欧盟进口商品总额的 1.7%。2022 年 7 月欧盟从越南进口商品 41 亿欧元，越南商品占欧盟进口商品总额的 1.6%。
从中国出口越南来看，2022 年 10 月，中国出口越南总金额指数为 254， 对越出口金属制品指数为 150，对越出口纺织原料指数为 229，对越出 口机电设备指数为 283， 对越出口化学品指数为 310，对越出口橡塑制 品指数为 364。越南与美欧日韩一起出现在中国出口前几大目的地的 名单中，意义与其它几个不同。中国出口越南的商品大部分是工业品、 原材料、中间品，而并非终端消费品。
越南商品在欧美日韩市场抢得了更多的市场份额，这是由于全球地缘 政治、投资环境、贸易政策的变化而导致的供应链转移与重构。对于 中国企业来说，无论是上游原料企业还是下游商品企业，单个企业难 以撼动全球供应链的变化，而是应该顺应变化的趋势，根据自身的竞 争优势和所处的产业链环节，选择合适的发展路径。毕竟，对于所有 企业而言，拿到更多的客户订单，是基本的生存之道。
相关标的：细数基础化工板块向东南亚转移工厂的情况，截止 2021 年 报，基础化工行业 384 家上市公司中共有 38 家上市公司在 23 个海外的国家或地区规划建设了 50 多个工厂。这些工厂的布局时间、地理位 置、管理能力等不尽相同，这就导致我们需要对海外工厂加以甄别，选 择布局时间恰当、贸易环境良好、战略规划得当的标的，我们推荐投资 者关注以下企业：
赛轮轮胎：
公司海外双基地落成，产能持续加码。海外的越南三期（100 万条全 钢胎、400 万条半钢胎和 5 万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165 万 条全钢胎）有望在 2023 年建成。柬埔寨工厂 900 万条半钢胎项目从 开工建设到正式投产历时不到九个月，在 2022 年上半年开始贡献业 绩，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。
公司的液体黄金实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨 性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认 可。2022 年 6 月益凯新材料 6 万吨 EVE 胶已完成空负荷试车，有望 在下半年给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富。在 高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮 胎有望给公司打开新的成长空间。
确成股份：
公司随下游客户一起走出国门建设泰国工厂。确成泰国已于 2020 年 1 月建设完成 1 条高分散二氧化硅生产线，现已正式投产。泰国工厂是 公司根据一带一路走出去战略建成并投产的第一个海外工厂，有效 缩短与客户的距离，降低包装、运输成本，降低物流国际风险，更好地 服务客户，减少汇率波动风险，降低因可能存在国际贸易摩擦而带来 的经营风险，提高了自身的抗风险能力，同时也提高产品的国际竞争力。
绿色轮胎景气提升，公司有望充分受益。高分散二氧化硅作为一种配 套专用材料，应用于绿色轮胎制造。俄乌冲突等因素推高油价和新能 源汽车渗透率快递提升，对轮胎的节油节电性能提出了更高更迫切的 要求，促使二氧化硅行业不断革新，高分散二氧化硅将成为重要方向。而下游轮胎生产企业对高分散二氧化硅合格供应商的认证周期较长， 通常情况下国内客户认证需要 1-1.5 年，国际客户认证需要 2-4 年。截 至 2021 年末，公司的高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公 司的认证，并与上述客户形成了良好合作关系。公司作为合格供应商 获得主流客户认证提升了公司的市场竞争力和持续盈利能力，有望充 分受益于绿色轮胎的渗透率提升。
通用股份：
公司积极拓展产品品类，海外建厂进行国际化布局。2017 年公司开始 进入半钢胎领域，进一步拓展了公司的业务范围。2020 年泰国项目新 增 50 万条全钢、300 万条半钢产能。2021 年 12 月末泰国工厂新增 50 万条全钢和 300 万条半钢产能。除了以上产能外，公司还规划了柬 埔寨西港特区高性能子午胎项目、安徽 1020 万条高性能子午线轮胎 项目、江苏无锡 10 万条工程胎技改项目。
公司泰国工厂仍处于产能爬坡和持续放量期。与其他泰国工厂相比， 公司泰国工厂在 2020 年 12 月末、2021 年 12 月末均投产 300 万条半 钢和 50 万条全钢产能，产能利用率不高，尚处于产能爬坡阶段，且未 来还有 30 万条全钢产能，我们认为泰国工厂产量仍有较大释放空间。2022 年上半年，公司泰国工厂实现净利润 1.36 亿元，已经超过 2021 年全年净利润，维持着高增长的趋势。
柬埔寨工厂拥有多重利好。公司柬埔寨项目将享受当地所得税 9 年免 税期、零双反税率的优惠政策。项目所在园区方面，公司柬埔寨项目实 施地为柬埔寨发展最好的园区——西哈努克港经济特区，由公司控股 股东红豆集团联合中柬企业共同开发建设，现已成为柬埔寨发展最快、 影响最大、社会形象最好的经济特区，得到了中柬双边领导人的高度 关注及肯定。在配套设施方面，园区内有柬埔寨国内首个热电联产项 目，能够进一步保障供热、供电的可靠性和稳定性，解决企业用能的后 顾之忧。
贵州轮胎：
贵州轮胎迈出国门，前往越南建设工厂。2017 年，贵州轮胎发布公告 称，公司与越南龙江工业园发展有限责任公司签订了《建设轮胎生产 项目投资协议》，规划总投资为 4 亿美元，分三期实施，其中：一期为 年产 120 万条全钢子午线轮胎项目，预计投资 2.4 亿美元；二期为 年产 200 万条全钢载重及特种轮胎项目，预计投资 1.4 亿美元；三期 为橡胶加工项目，预计投资 2000 万美元。
贵州轮胎越南 120 万条全钢项目实现首胎下线，95 万条全钢项目在规划中。2021 年 4 月，贵州轮胎越南年产 120 万条全钢子午线轮胎项目 首条轮胎成功下线，标志着贵州轮胎双基地、全球化发展战略迈出 里程碑式的一步。2021 年 7 月，贵州轮胎发布公告称，公司计划在越 南龙江工业园建设年产 95 万条高性能全钢子午线轮胎项目，项目总投 资 11.76 亿元，建设周期 12 个月，项目建成后预计可实现年平均收入 12.25 亿元，年平均税后利润 1.78 亿元。
百隆东方：
全球纺织品服装贸易流向发生明显变化，越南等新兴国家纺服出口出 现明显增长。越南凭借投资优惠政策和较为低廉的劳动力成本，承接 了许多来自新加坡、韩国和中国的海外资本，开始成为各国劳动密集 型产业链的转移方向。纺织服装是外迁越南的制造业之一。2011-2021 年，越南棉纱纺织物产量从 1.82 亿平方米增长到 6.87 亿平方米， CAGR 为 14%，越南进口棉花数量从 11.13 万吨增长到 96.67 万吨， CAGR 为 24%。越南已发展成为全球重要的纺织服装生产基地。
顺应趋势走出国门，越南工厂已成为公司最重要的利润来源。公司是国内领先的色纺纱生产企业之一，主营业务为色纺纱的研发、生产和 销售。2013 年，为响应国家走出去号召，公司选择赴越南建立首个 海外生产基地，至 2021 年末，越南百隆已建成并投产 110 万纱锭产 能，占到公司全部产能的 60%以上。2021 年公司收入 77.74 亿元，其中越南工厂贡献收入 42.83 亿元，占比 55.09%；公司实现净利润 13.18 亿元，其中越南贡献 9.86 亿元，占比 74.78%。总体来看，纺织 服装行业向东南亚其他国家转移的趋势不变，随着越南 21Q4 防疫政 策调整，越南生产和需求得到恢复，未来越南工厂业绩有望继续高增 长趋势。
风险因素：1、中美贸易战风险；2、全球疫情控制不及预期风险；3、 能源价格管控不及预期风险；4、宏观经济风险。
地产：江宇辉
首席分析师
S1500519100002
地产行业深度报告：三箭齐发东风已至，寒夜渡尽黎明破晓——地产行业三支箭政策研究深度专题
事件：近期地产行业接连出台重磅政策，央行、银保监会发布金融 16 条支持房地产市场平稳健康发展，信贷、债券和股权融资三箭齐 发：11 月 21 日人民银行、银保监会召开全国性商业银行信贷工作座谈 会，提出要稳定房地产企业开发贷款投放等要求。11 月 8 日银行间 市场交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房 地产企业在内的民营企业发债融资。11 月 28 日证监会新闻发言人就资本 市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问称恢复上市房企和涉房上市公 司再融资。允许上市房企非公开方式再融资，引导募集资金用于政策支持 的房地产业务。
第一支箭：信贷 – 万亿级授信支持16 条新政。从签约主体来 看，房企主要包括万科、美的置业等尚未出险、信用资质良好的民营房 企，也包括保利发展、招商蛇口、中海发展等央企国企。从授信额度来 看，已披露的意向授信额度合计已超 3 万亿。本轮信贷支持政策，覆盖主 体全面，贷款类型多样，规模也为近年来少见。与 2018 年第一支箭 的政策思路，即总量宽松、再贷款再贴现、引导商业银行信贷投放的政策 措施非常类似。同时本轮信贷支持在支持对象、资金投向方面加强了针对 性：1）直接支持特定类型房企。2）信贷类型以开发贷、个人按揭为主。
第二支箭：债券 – 延期扩容纾困房企融资。第二支箭此时延期扩 容主要由于地产行业融资纾困紧迫性、试点探索充分及三支箭组合拳 强化对民营地产企业支持。此次扩容至 2500 亿元，针对性明确，增量将 主要划拨给民营地产企业，并且表述留有空间，不排除继续扩容可能性。目前第二支箭采取储架式发行，我们认为前期将由中债增 100%创设，后 期引入市场化机制，可能通过体制内资管机构承接以及央行再贷款等方式 控制风险。我们预计抵押物和抵押率都会有一定程度放松。当前授信自上 而下选取以期形成示范效应，座谈会 21 家民营房企可能是主力名单。
第三支箭：股权 – 阔别多年重启体现稳地产决心。2016 年至今，再 融资通道已多年关闭，我们认为在信贷和债券两支箭已发的情况下，迅速 补位并重启第三支箭，信号意义非凡，充分表明了国家稳地产的信心和决 心。从历史来看，再融资放松促进短期内行业基本面好转，定增数量与行 情表现一致性较高，本轮行业背景下，再融资渠道的重新打开，我们预计 销售基本面和行情表现都有望得到修复。目前的行业政策力度已经远超 2008 年和 2014 年的放松水平，我们认为行业定向量宽的作用下，房企的 信用风险已经见底，目前还未暴雷的房企短期内出险的概率较低。
未出险公司率先收益，优质房企水暖先知。我们坚定看好本轮行情的 持续性，同时提示优质房企在本轮政策背景下率先受益的机会，推荐四条 主线思路，分别为优质混合所有制房企信用修复机会、优质民企定增后的 经营修复机会、国央龙头房企并购重组的规模扩张机会以及背靠集团大 树的资源注入机会。
风险因素：政策放松进度不及预期，疫情反复导致销售表现不及预期。
电力设备&新能源：武浩
首席分析师
S1500520090001
当升科技(300073)公司点评报告：合作项目落地，开拓第二增长曲线
事件：公司与四川路桥的合作进一步落地，签订年产 20 万吨三元正极材料、 年产 30 万吨磷酸(锰)铁锂项目合作协议。
点评：
铁锂材料为公司构筑第二增长曲线。公司与四川蜀道新材料（四川路桥 持股 80%）、攀枝花钒钛高新技术产业开发区签订合作协议，首期拟建 设 30 万吨/年，投资 70 亿元，预计于 2028 年 12 月 31 日前全部建成 达产，远期再建设 20 万吨/年。蜀道新材料承接了蜀道集团旗下矿产资 源和新材料领域业务，蜀道集团拥有大黑山磷矿、马边老河坝磷矿等矿 产，当升科技在正极材料领域技术储备丰厚，双方将在技术、资源领域 发挥各自优势。
磷酸锰铁锂布局领先。公司此前发布 LMFP-6M1，锰含量高达 65%， 比容量达到 155mAh/g，实际比能量比肩五系三元，且与目前的磷酸铁 锂产线共用，产品已送样国内主流电池生产商。公司采取液相和固相结 合的制备方法，通过组合掺杂技术和包覆技术改良锰铁锂性能，产品性 能优异。
三元正极材料产能瓶颈有望缓解。合作规划在新锂想（蜀道新材料）现 有 5 万吨正极材料产能规划基础上，新增 15 万吨三元正极材料项目， 最终达到 20 万吨，项目总投资人民币 100 亿元，预计 2028 年底建成。合作方式待定，通过新设合资公司或以新锂想为项目公司并引入当升科 技，此次合作有望缓解公司高端多元正极材料产能瓶颈。
盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年实现营收 187.2、 270.4、289.1 亿元，归母净利润分别为 19.3、25.1、31.1 亿元，同比 增长 77%、30%、24%。截止 12 月 5 日市值对应 22、23 年 PE 估值 分别是 16、12 倍，维持买入评级。
风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原 材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。
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