2022年风电行业秋季投资策略研究报告-附下载

2022-11-03分类：电力资讯 / 企业动态来源：凤凰新闻

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报告内容

平价第一阶段，风电迎来新成长

中国风电目前处于平价第一阶段。中国风电发展的不同阶段：1）孕育期（2005年之前）：此时风电刚刚起步，年新增装机几百兆瓦。2）发展期（2006-2010）：国内风电年均新增装机实现跨越式发展，2010年年均新增装机接近20GW，累计装机成为全球第一。3）调整期（2011-2015）：前一阶段的快速发展积累了许多问题，行业迎来一轮调整，2012年新能装机有所下滑。4）稳固期（2016-2020）：风机大型化等技术进步推动风电成本逐步下降，补贴陆续开始退坡，为平价时代做好准备。5）平价第一阶段（2021年以来）：机组大型化加速带来快速降本，陆风已经实现平价。

政策与补贴推动时期，风电渗透率提升明显。风电新增装机占比从2006年的0.91%提升至2021年的26.98%；风电累计装机占比从2006年的0.30%提升至2022年7月的14.00%；风力发电量占比从2009年的0.66%提升至2022年7月的8.18%。过去15年，在各项政策和补贴的推动下，风电渗透率得到快速提升。

顶层风光发电占比目标明确，推动其发电量快速增长。根据国家能源局发布的《2022年能源工作指导意见》、《关于2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》和《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》， 2022年全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到12.2%左右，后续逐年提高，到2025年达到16.5%左右。根据此数据，我们对2025/2030年风光发电量进行测算。乐观情形下，2025/2030年风光发电量分别预计达到1.85万亿kWh、3.28 万亿kWh，比2021年分别增加89%、236%。

平价时代风电较好的经济性有望推动其渗透率持续快速提升。按风、光平均年发电利用小时数2050h、1100h，年发电量之比为0.6:0.4进行测算；2025年16.5%、17.0%、18.0%的风光发电占比目标下，2022-2025风电年均装机需求分别为 42/46/54GW。2030年22.0%、23.5%、25.0%风光发电占比目标下，2022-2030风电年均装机需求分别为58/64/70GW。乐观情形下，2025/2030年风电发电量占全社会用电总量的比例将分别达到10.8%、15.0%，较2021年分别增加2.95pct、7.15pct。长期来看，平价时代风电较好的经济性有望对其新增装机量形成强有力支撑，未来风电新增装机大概率能够超过风光发电目标下的需求量，预计2022-2025风电年均新增装机量有望达到70GW以上，风电迎来新的成长周期。

招标规模趋势向好，海风即将开启中长期向上周期

招标量价决定未来风电新增装规模和整机企业盈利水平。一般风电项目风机的交付期为一年左右，上一年的风机招标量基本决定了当年新增装机规模。根据金风科技数据，基于2021年54GW招标规模和遗留的部分项目，预计2022年新增装机规模在60GW以上。整机企业风机毛利率变化趋势一般滞后招标价格变化趋势一年半左右，上一轮招标价格高点是在2020年初，对应的整机企业风机毛利率高点出现在2021年下半年。

1）招标规模趋势向好。截至目前，2022年公开市场风机招标58GW，其中陆上49GW、海上8.7GW。从招标趋势来看，陆风全年仍大概率达到70GW左右，同比+36%；海风20GW（包含非公开市场），同比+600%。基于2022年风电招标规模的较高增长，预计2023年风电装机量将实现较大增长，特别是海上风电。2）招标价格陆风企稳。目前陆上招标主流机型为5-7MW，未来切换到7-10MW机型的速度预计边际放缓，意味着以快速大型化降价的势能将削弱；从微观统计的中标价格来看，2022年4月份以来陆上风机月中标均价已稳定在1700元/KW以上，陆风价格已经企稳。海上风机此轮大型化加速阶段还未结束，预计价格还将呈现下滑趋势，2022年8月海上风机去除塔筒中标价格3245元/KW，环比下降7%；8月30日开标的国电电力象山海上风电象山1风电场，运达股份以3306元/KW（含塔筒）的单价预中标，去除塔筒价格预计在2700元/KW 。在海上风机大型化加速的背景下，未来价格可能还会承压。

海风中长期发展规划明确，2023年将开启中长期向上周期。截至目前，沿海11省市均提出了十四五期间海上风电发展计划，11省市十四五开工或规划的海风总规模已接近110GW；各省海风规划不仅为十四五装机提供了保底，也在提前布局十五五。乐观估计十四五海风新增装机在70GW以上，同比增加700%+。预计2023年海风新增装机同比将实现80%以上的增长，海风即将开启中长期向上周期。

行业最困难时期已经过去，未来有望拾级而上

行业最困难的时期预计已经过去。在抢装结束后行业需求阶段性不足、二季度疫情、原材料涨价等多重不利因素的影响下，2022年上半年风电行业短暂进入低谷。从收入端来看，2022H1整机、塔筒、铸件环节收入同比分别下降6.61%、 26.76%、9.25%；从归母净利润来看，2022H1塔筒、铸件环节归母净利润同比分别下降56.30%、67.34%；从毛利端来看， 2022H1整机企业风机、塔筒、铸件的毛利率均出现较大幅度下滑，例如金风科技风机毛利率同比下降7.75pct、大金重工和天能重工毛利率均同比下降9pct以上，海力风电毛利率同比下降17.37pct。随着中报季的结束，利空因素基本出尽，行业最困难时刻预计已经过去。

下半年装机边际加速释放，零部件盈利预计边际向好。根据国家能源局数据，2022年1-7月风电新增并网14.93GW，基于 2022年风电装机60GW的预期，45GW装机预计将在接下来释放。此外，风电产业链上游主要原材料铸造生铁、废钢、中厚板、齿轮钢的价格相对此轮高点均出现较大下降，且仍处于下降通道。未来随着装机量边际加速释放以及上游原材料价格持续向下，靠近原材料端的风电零部件环节盈利水平预计环比明显改善。

高壁垒环节之海缆：东方电缆——海缆龙头，乘风而上

海缆领域龙头、陆缆系统核心供应商。公司主营业务为海缆、陆缆和海洋工程。2022年上半年公司营收38.59亿元，同比 +13.96%，归母净利润5.22亿元，同比-18.02%。分业务来看，陆缆系统收入20.22亿元，同比+31.07%；海缆系统和海洋工程收入约18亿元，同比-0.28%。在海缆行业低谷期，公司仍实现较好业绩，展现龙头实力。公司在手顶充裕，业绩预计进入较快快增长期。截止2022年7月31日，公司在手订单105.22亿元，其中海缆系统63.11亿元（220kV及以上海缆约占64%，脐带缆约占 10%），陆缆系统26.47 亿元，海洋工程15.64亿元。随着2023年海风开启中长期向上周期，公司订单将进入大量交付期，预计未来公司业绩将进入较快增长增期。

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