公司经营简况： :
国电电力为国内第二大电力上市平台，产业涉及火电、水电、风电、光电、煤炭、化工等领域，可再生能源权益装机占比超 1/3，分布在全国24个省、市、自治区。公司以电力业务为主要收入来源，2021年公司营收1681.9亿元，电力营收占比高达 94%。截至2021年底，公司控股装机9981万千瓦，其中火电/水电/新能源分别为7739/1497/744万千瓦；权益装机4977万千瓦，其中火电/水电/新能源分别为 3288/1042/647 万千瓦；可再生能源权益装机占比达到 33.94%。
财务数据简析：
国电电力于2022年4月26日披露年报：公司2021年实现营业总收入1681.9亿，同比增长16.6%；归母净利润-18.5亿（三四季度亏损），上年同期为43.5亿元，由盈转亏。2022年一季度公司实现营业总收入467.8亿，同比增长19.8%；归母净利润10.6亿，同比下降50.7%。
期间费用率下降：公司2021年营业成本1559.9亿，同比增长35.1%，高于营业收入16.6%的增速，导致毛利率下降12.7%。期间费用率为6.1%，较去年下降2%。
从业务结构来看，火力发电是企业营业收入的主要来源。火力发电营业收入为1397.4亿，营收占比为84.6%，毛利率为-1.75%。
2021年，公司累计完成发电量4640.96亿千瓦时，上网电量4403.79亿千瓦时，较上年分别增长9.69%和9.74%，火电企业累计完成发电量3895.91亿千瓦时，上网电量3667.83亿千瓦时，较上年分别增长11.94%和12.14%；水电企业累计完成发电量588.78亿千瓦时，上网电量584.24亿千瓦时，较上年分别降低4.17%和4.20%。风电企业累计完成发电量151.97亿千瓦时，上网电量147.54亿千瓦时，较上年分别增长14.32%和14.25%；光伏企业累计完成发电量4.29亿千瓦时，上网电量4.17亿千瓦时，较上年分别增长34.47%和31.40%。
虽然公司具备煤电一体化优势，燃料成本较同行业更低，但仍亏损59亿元；同期可再生能源盈利38亿元，成为公司主要利润来源；综合火电机组减值与晶阳公司破产造成的共46亿减值损失与20亿资产处置损益影响，公司归母净利润亏损18.45 亿元。2019-2020年，随着集团优质资产注入、燃料价格优化以及来水量好转等因素带来的业绩增量超过减值损失对业绩的影响，公司净利润有望保持上升趋势。
业务转型看点：
十三五期间集团处置不良资产轻装上阵，奠定公司十四五全新发展基础。2017年底，国电集团与神华集团重组合并落地后，公司加速处置不良资产。2018-2021年，公司关停多个火电机组并对长期亏损子公司进行破产清算，致使各类减值维持在30- 60亿元。
在2021年极高煤价下，公司共采购煤炭1.91亿吨，其中长协煤总量1.75 亿吨，占比92%，入炉标煤量1.20亿吨，入炉标煤单价900.42元/吨，同比增长 291.49元/吨，涨幅47.87%；
公司作为集团旗下核心电力上市平台，紧随集团发展战略，于2021年提出打造集团公司常规电力能源转型排头兵，新能源发展主力军，世界一流企业建设引领者战略定位，并在2022年4月明确十四五期间新增新能源装机3500万千瓦、清洁能源装机占比达到40%以上。截至2021年底，公司清洁能源以控股/权益口径统计装机分别为2241/1738万千瓦，分别占比23.47%/34.92%。公司转型目标宏大，进入全新的发展阶段。
水电盈利谷底已过，业绩加速修复确定性强。国能大渡河作为公司水电资产的主要运营主体，控股装机容量达1174万千瓦。国能大渡河公司拥有全国第五大水电基地——大渡河水电基地约 2/3 的开发权，十四五期间将迎来大渡河流域新一轮投产高峰期，到2026年公司大渡河全流域装机量有望达到1518万千瓦，较2021年末增长30.19%。
国能大渡河实现营业收入102.39亿元，同比增长1.32%，实现净利润 21.74亿元，同比增长10.79%。此外，2021年国能大渡河ROE回升至9.7%，已略高于华能水电(9.27%)，逐渐趋近行业平均水平，存量机组盈利情况明显修复。
公司在大渡河上游和下游已有双江口、金川、沙坪一级、枕头坝二级等4个在建水电站，合计装机容量352万千瓦，前景相对明朗，预计2024年后，国能大渡河水电站有望陆续投产，到2026年公司大渡河全流域装机量有望达到1518万千瓦，较2021年末增长30%，公司水电长期成长性凸显。
投资建议：
储能投研认为：最近的市场在弱势行情下，其中一条投资主线就是投资业绩拐点，而且抢跑现象非常严重（猪肉、酒店、航空等）。2022年国内煤价的高点已经出现，未来成本端的下行将给国电电力的业绩带来明显的边际改善。同时公司积极转型新能源，未来的估值也将逐步靠拢水电股和新能源发电股。
在2021年煤超疯的历史环境下，国家对煤炭行业的供给和限价调控已经提高到前所未有的高度，煤炭价格的拐点已经相对确定。国家能源转型双碳和清洁能源已是历史大势，由此诞生的投资机会将前所未有。国电电力从火电股转型也将带来广阔的发展空间。从公司估值来看，2022-2023年国电电力PE预计为11倍和8倍，投资性价比凸显。
二级市场上，自储能投研上次发文并调入持仓至今，从推荐时的2.54元已经上涨至3.02元，半个月时间涨幅近20%，在最近的大跌行情中非常亮眼。但新能源的投资是长线周期，非短线投资，也提醒短线客勿要追高。储能投研继续看好并追踪国电电力在未来2年的表现。
文章链接
上一篇：医药股起死回生？
