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一 、 为什么看好电力股 ？
1 ） 逻辑目前没有完全兑现 ， 最近电力股涨的逻辑 ， 是按照三季度业绩报排序的 ， 业绩报表现好的 ， 股价表现好 。 长期看 ， 无论哪个季度 ， 电力股仍然和业绩挂钩 。 我们可以看到 ， 去年的长江电力或者之前的长江电力 ， 很大原因走的比较好原因是业绩特别好 ， 国电电力是龙头 ， 也是因为业绩好 。 近期的华电国际的优异表现 ， 也是因为业绩 。 去年的华能国际是龙头 ， 去年业绩预期比较好 ， 不仅有火电 ， 去年华能上半年火电预期相对别家做的更好 ， 他还有风光的装机 ， 属于自有 ， 所以华能去年是龙头 。 今年华电是龙头 ， 1季度6亿 ， 二季度10亿 ， 三季度有希望达到14亿 ， 这种情况下 ， 华电是龙头 。 最近国电没有涨 ， 华电预期更明显 ， 电力股的表现上 ， 参差不齐 。
2 ） 煤炭产能出现过剩迹象 ， 价格有望下降 。 从行业整体情况看 ， 从这个图来看 ， 从煤炭日耗来看 ， 需求特别好的情况下 ， 库存还能上涨 ， 煤炭价格很难持续强势 。 最近油价格下跌 ， 气的价格下跌 ， 从这个角度看 ， 我们认为对于欧洲缺能源的预期不断在调整 ， 我们后面讲 ， 欧洲缺能源到底发生了什么变化 。 在煤炭产能过剩 ， 用煤上升的情况下 ， 库存还在上升 ， 我们强调要看未来趋势 ， 煤炭库存在火电厂一般十几天库存 ， 不超过15天 ， 目前看库存快有40天了 ， 虽然今年存在煤炭品质下降 ， 煤炭把以前的原煤当商品煤 ， 他的煤的增速高 ， 但不是供给 ， 我们从库存上看 ， 7月初 ， 库存比较低 ， 那个时间点 ， 十几天过后 ， 库存被完全低品质的煤替代 ， 剩下一个月 ， 近30天 ， 全部是低品质煤 ， 全部在上升 ， 产能还在扩充 ， 换成低品质煤 ， 品质下降的故事 ， 只能持续十几天 ， 我们认为已然是产能过剩 。 沿海动力煤日耗 ， 在今年七八月份比四五月份有非常明显的上升 ， 接近20% ， 因为这个我们的电厂7-9月份 ， 会环比二季度有20%的增长 ， 20%的增长会带来固定成本的下降 ， 一度电1毛钱成本 。 另外大家可以看 ， 最近的关于 ， 我们容量 ， 火电发电机组灵活性改造 ， 灵活性改造情况下 ， 补贴比固定成本高 ， 30%-40%补的是每度电补1.6分钱 ， 不发电6分钱 ， 30%-20% ， 1度电3.2分钱 ， 电厂如果有这个机制 ， 山东或华东区域 ， 大家愿意做灵活性改造 ， 这个对煤炭有影响 ， 假设改造2亿千瓦的机组 ， 改造的幅度是10%-20% ， 假设幅度是20% ， 相当于改造4000万千瓦机组 ， 每千瓦机组对应每天消耗量 ， 大概是6000万-8000万吨左右 ， 大概这样一个水平 ， 这对需求有压缩 ， 每年扣一点 ， 那肯定对煤炭价格有影响 。
3 ） 另外我们很早就认为煤炭在担任储能的作用 ， 煤炭和火电其实就是最好的储能 。 煤炭是大自然储存的能量 ， 我们通过政策进一步明确了火电可以成为储能的一种替代 ， 所以可以给一个很好的未来的预期 ， 所以煤炭是最优秀的储能 。
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二 、 三季度业绩如何测算 ？
1 ） 因为我们的日耗高了20% ， 固定成本1毛钱收缩2分钱 ， 另外我们的长协煤比例多了10% ， 我们保守点 ， 10%的情况下 ， 长协煤从1200左右 ， 降到770 ， 价差可以做到430元 ， 电力企业会吃些哑巴亏 ， 估计在300元左右 ， 降这么多 ， 300元 ， 10%的量 ， 1度电30元钱 ， 30元钱对应1分钱电价 ， 这就摊销对应2分钱电价 ， 也就一味者一度电能赚3分钱 ， 如果说三季度相对于二季度 ， 1度电多挣三分钱 ， 那么带来的改善是 ， 如果我们以华电国电为例 ， 华电国电1季度发5亿度电 ， 5亿度乘以3分钱 ， 也就是十五个亿 ， 十五个亿 ， 扣除增值税 ， 大概60% ， 再扣除少数补充权益70% ， 打四折 ， 大概6个亿左右 ， 华电国际按照正常情况 ， 正常算法 ， 2季度 ， 10个亿基础上加6个亿 ， 为什么我们前面说是14个亿 ， 可能是13个亿 ， 确实业绩涨太多 ， 怕公司做些成本经营的管控 ， 有可能摊到13-14亿 ， 所以说 ， 没有任何科学性 ， 只是我们的判断 ， 如果单季度做到14亿 ， 年化52亿的利润 ， 也就意味着市值除以利润 ， 也就11-12倍PE ， 显的不被 ， 11倍电力 ， 放在明年大概率超过15倍 ， 这是我们的观点 ， 所以说或 ， 我们认为不算贵 ， 未来还有空间 。
2 ） 明年 ， 对于欧洲的问题 ， 我们把几个欧洲的数据 ， 英国 、 瑞士以及一个法案 ， 将电价等情况分析一下 。 最早时候 ， 英国做了民调 ， 民调显示了今冬69%的人减少开暖气 ， 20%的人不开暖气 ， 逻辑上就是民众不烧气 ， 怎么实现不知道 。 第二个说法 ， 瑞士有个新闻 ， 说了冬季燃气供暖 ， 室温不超过19摄氏度 ， 减少热能的使用量 。 也就是现在 ， 价格已经高到杀需求了 ， 无论是政策上 ， 还是经济上都在杀需求 ， 这个高价格未来大概率顶不住 。 我们看这个图 ， 煤炭价格 、 石油需求和供给是共同共振的 ， 价格过高 ， 会抑制需求 ， 当价格过高 ， 供给供不上 ， 杀需求 。 过去几年欧洲电价一顿猛烈上涨 ， 去年欧洲价格从50欧涨到去年的300欧/兆瓦时 ， 欧洲这两个月底电价 ， 电价从300干到700 ， 未来或破1000 ， 700欧/美兆瓦时 ， 基本0.7/千瓦时 ， 0.75欧/千瓦时 ， 对应汇率7，左右 ， 大概5元人民币 ， 我们是6毛钱 ， 所以欧洲有非常强的需求去买煤买电 ， 欧洲也在考虑在做电价限制 ， 就是传统发电要限电不超过200欧元 ， 限制价格对于煤 、 水电 、 风电 、 光电没影响 ， 限制气电的话 ， 影响比较大 。 通过限制其他能源的价格 ， 最终会限制需求 。 对于煤炭现在价格来说 ， 煤炭发出来的电价200欧每兆瓦时 ， 0.2欧 ， 按照乘以汇率 ， 1.4的电价 ， 对于欧洲煤炭价格而言 ， 火电厂盈利 ， 可以干 ， 这个是需求 。 另外我们看看欧洲库存 ， 欧洲人其实一直在大规模买煤 ， 买气 ， 右边的图 ， 画的是秦皇岛煤炭价格和欧洲煤炭现货价 ， 我们做了个比较 ， 今年3月25日开始 ， 这两个价格严重分化 ， 国内煤价跌 ， 国外煤价涨 ， 最近国外煤价跌 ， 我们在涨 。 其实自从3月25日开始 ， 欧洲人狂买煤 ， 欧洲人准备的非常多 ， 气也存了80% ， 上半年买了7600万吨，同比去年增长50% ， 多买了2000万吨 ， 6月份还在疯狂采煤 ， 德国贸易商6月份没停过 ， 6月份欧洲采煤更多 。 这么多煤今年够不够用 ， 欧洲之前天然气的进口为4.5亿方每天 ， 换算成标煤0.168亿吨 ， 如果把俄罗斯气全部换算成煤炭 ， 这个时候 ， 欧洲人民要多买2000万吨的煤炭 ， 完全替代气 ， 也就意味着欧洲缺5000万的煤炭 ， 5000万吨的煤炭 ， 上半年多存2000万吨 ， 6月份狂买 ， 没有上半年 ， 3月-6月 ， 7-8月份狂存 ， 这个角度看 ， 欧洲的煤没少存 ， 即使预期存很多 ， 可能煤买满了 ， 现在欧洲不急了 ， 可能是煤够了 ， 现在限电 ， 可能煤不一定缺 ， 目前所有人预期欧洲电不够用 ， 但可能会有预期差 ， 这块 ， 有可能会有悖于我们的逻辑 。
假设天然气被煤炭完全替代 （ 工业只能用天然气 ， 这部分不一样 ， 需求会断掉 ， 天然气不能完全替代 ） ， 那么 ， 接下来 ， 欧洲停俄罗斯煤炭进口 ， 大概1亿吨 ， 1个月800万吨 ， 煤炭这个东西很容易转手 ， 基本不用担心 。
3 ） Q3的业绩 ， 华电国际很便宜 ， 每个公司同样的算法 ， 盈利和PE ， 盈利没把它做其他业务调整 ， 每个公司业务情况不一样 ， 假设都是同比电量增长20% ， 我们其他业务不变情况下 ， 实际上有变化 。 Q3盈利变化不准 。
内蒙华电8倍 ， 假设煤炭业务在四季度有希望投产 ， 目前内蒙华电很便宜 ， 四季度 ， 10月份左右 ， 煤矿真是投产 ， 盈利肯定有明显增长 ， 那时候增长可以算到30亿 。 内蒙华电很便宜 ， 我们选出来很多公司 ， 又便宜 ， 弹性可以 ， 大家都可以截图 ， 这个图 ， 我们不保证准确性 。
电力股可以期待的东西很多多 ， 大家总是觉得今年涨的太快 ， 是不是见顶了 ？
电力股的空间很大 。 目前看未来的催化剂非常多 。 1 ） 9月底 ， 煤炭价格下降的概率变大 ， 鄂尔多斯还有些疫情 ， 最近公路用煤影响 ， 鄂尔多斯受影响 ， 保20大 ， 大家都在屯库存 ， 还在补库存 ， 淡季补得多 ， 煤炭价格真有可能有风险 ， 9月底 ， 煤炭价格下降概率大 。 2 ） 10月16日开会 ， 补到那个点 ， 不补了 ， 可能那个点很紧张 ， 我们认为9月底各地疫情大概率会得到有效控制 ， 供给可以增加 。 3 ） 10月份 ， 可以看行业的三季报 ， 这个事情对于很多公司都成立 ， 每度电 ， 火电增加3分钱收益 。 4 ） 11月份 ， 广州区域签长协 ， 广州发展 、 粤电力 ， 广州签约长协 ， 广东那边 ， 去年长协价上涨10% ， 广州很吃亏 ， 今年广州的电力公司计提压货 ， 今年粤电力 、 广州发展吃亏了 ， 今年布满 ， 今年广州签约长协 ， 可以预判广州长协对其他公司利好 。 5 ） 12月份 ， 煤炭旺季不旺 ， 12月份最旺的时候 ， 煤价不涨 ， 如果不涨 ， 对行业是最大鼓舞 ， 盈利预期改善 。 6 ） 23年初 ， 专家传容量电费的事情会发生 ， 就算是容量电费会发生 ， 也是一锤子买卖 。 电力股历史上走势 ， 跟煤价负相关 ， 除了现价那部分 。 容量电价短期内 ， 可能是一个小催化剂 ， 影响不大 ， 不要较高期待 ， 趁早打消期望 。 专家之前的逻辑基础是 ， 煤电不跌 ， 所以盈利 ， 就是涨电价 ， 基本出发点 ， 煤电不会跌 ； 我们认为煤价会跌 ， 导致这件事的判断结论不一样 。 他们认为政府给一个容量电费 ， 我们认为基本不可能 ， 我们认为专家不一定对 ， 容量电费不一定对 ， 如果真有 ， 华东各省份都受益 ， 大幅受益 ， 这种概率非常低 。 容量电费可能在四川管用 ， 比如说四川某地建设一个火电厂 ， 保证电力供应 ， 这个时候可以补容量电费 ， 去弥补它的付出 。 但华东区域 ， 补容量电费很难 ， 以为华东的发电公司本身很赚钱 ， 华电国际 ， 3季度或电费不亏欠 ， 没必要补容量电费 。 从设备投资角度看 ， 基本没压力 ， 所以干嘛给补贴 ， 去年如此缩手缩脚 ， 都没给 ， 去年涨了20%的价格 ， 去年是没把煤价干下去 ， 干不下去 ， 我们搞长协 ， 签约长协的水平很差 ， 有的公司 ， 签约了多少 ， 但长协有月度问题 ， 虽然签约长协 ， 但除了几个央企实实在在执行 ， 其他很多执行的时候 ， 都会打折扣 ， 名义700亿吨 ， 实际上900 ， 盈利时是看出来 。 回头看 ， 2023年 ， 电价新政 ， 放低预期 ， 强调以下 ， 涨电价 ， 去年支持涨点价 ， 今年涨电价可能性不高 ， 不要报太高期望 。
电力公司长期看是趋势 ， 长期看 ， 对于容量电费的问题 ， 大家不要去太乐观 。 我们倒认为将来 ， 火电有几个作用 ， 容量电费可以给一个黑启动 ， 调峰的作用 ， 都是替代容量电费 ， 备用 ， 备用替代容量电费 ， 给一个辅助服务市场这个存在 ， 未来容量电费 ， 各种东西都想学 ， 但可能四不像 。 辅助服务市场摆平了 ， 容量电费这个观点 ， 专家都在讨论 ， 可以用辅助服务市场解决 。 未来火电厂 ， 不是靠电量 ， 未来靠容量的辅助服务 ， 比如说深度调峰改造 ， 调完 ， 1度电不发 ， 我还要收钱 ， 这是储能的价值 、 备用的价值 。
讲下明年3月的情况，每年业绩预测 ， 现在1200元/吨 ， 未来电力公司现货市场 ， 还有30%左右 ， 30%的比例 ， 假设明年1季度 ， 假设煤价跌倒1000 ， 跌200 ， 我们有30%的现货 ， 市场没 ， 假设华电国际 ， 华电国际6000-7000万吨 ， 大致7000万吨的总消耗 ， 30%的鲜果比例 ， 大概2300万吨 ， 2300万吨 ， 每吨跌200 ， 大概有46亿的利润 ， 46亿利润 ， 增值税等扣除后 ， 42%的比例 ， 4折46亿 ， 大概16亿左右 ， 明年1季度 ， 可以看到的电力公司的年化业绩 ， 增加16亿-18亿 ， 增加这么多 ， 对应今年三季度业绩 ， 52亿 ， 年化业绩52亿 ， 在家16亿 ， 明年70亿 ， 在这70亿利润情况下 ， 给15倍-20倍公司 （ 政策盈利水平 ） ， 这个给10倍 ， PB2倍历史新高 ， 但我认为不对 。
华电国际业绩讲完 ， 18亿+52亿 ， 70亿 ， 1000亿市值 ， 很值得期待 ， 现在涨了一些 ， 未来回调后 ， 可以买入 ， 回头我们说下PB ， 看下这个图 ， 体现什么事 ？ 华能国际 ， 华能PB最贵2.7倍 ， 他没创历史新高 ， 20年维度看 ， 这10年比较高了 ， 觉得有压力 ， 但实际上我们的PB失真了 。 电力公司 ， 过去今年 ， 一直在提减值 ， 去年也都在提减值 ， 很多电力公司去年亏了非常多的钱 ， 所以导致B亏了很多 ， 打个比方 ， 假设神华突然分了1000亿分红 ， 最终的结果是B大幅下降 ， PB大幅升高 ， 这就是同一个逻辑 。 电力行业去年巨亏 ， 华能 、 华电 ， ROE的图是亏损 ， 今年可能还亏损 ， 在行业还在亏损的情况 ， 就说预期打完 ， 我不信 ， 目前应该是ROE见底 ， ROE上升 ， 股价跌 。 PB不可信 ， PB低挺好 ， 地方国企 ， 减值少 ， 这些公司有不少机会 ， 可以挖挖 。
最近关注 ， 电力装机 ， 火电厂投资 ， 我们看看 ， 历史上历史火电投资和火电装机 ， 都
