转载自：市值风云APP
风险与收益并存，不可掉以轻心。
提起 $朗新科技(300682.SZ)$ ，风云君可不算陌生。早在2018年时，风云君就关注过这家公司。
当时的朗新科技仅上市一年便业绩变脸，除了在财务上净利润巨亏，还在经营上面临数个难题，比如过度依赖大客户、业绩季节性波动大、业务创新没有头绪等。
可即便这样，公司仍然热衷给管理层发福利，股权激励不光一波接一波，行权条件也相当宽松，让投资者难免抱怨公司吃相难看。
但在不久前，风云君研究朗新科技的同行业小伙伴时，却意外发现公司在几个财务指标比较时都表现出色。
这让风云君不禁产生了好奇，朗新科技在这三年间发生了什么？后进生做对了什么，成绩如此突飞猛进呢？
一、突飞猛进的成绩单
从全年收入看，朗新科技从2018年起，收入增长就开始提速，并在2019年迈上新的营收规模台阶，从不足10亿元，增长至30亿元。
据2021年业绩预告显示，公司2021年全年收入增速可超35%。
从季度收入看，上市之初，由于客户验收结算特点，公司70%以上收入集中在第四季度。至2019年开始，这种不均衡的收入分布有所改善。前三季度收入逐步提高，第四季度收入占比已下降至不足60%。
由于改善了收入分布不均，公司各季度扣非净利润也从三亏一盈逐步改善为全部盈利。虽然从金额上看，还是呈现出季度之间极度不平衡，但在公司季报和半年报中，起码不会出现扎眼的巨额亏损了。
此外，扣非净利润的全年整体规模也从2018年的1.1亿元，迅速提高至2021年业绩预告的7亿元，复合增长率达85%。其中，2019年较2018年增长了269%。
（注：2021年第四季度数据根据业绩预测推算）
只不过净利润的提高主要受益于业务规模过大，综合毛利率并未提高，甚至出现了小幅下滑，从2018年的50%下降至2021年上半年的42%。具体原因我们后续再解释。
不过，能大幅提高收入及盈利规模，并逐步改善业绩分布不均，已经是不小的进步了。
那么，这些业绩改善的真实性如何呢？我们用收现比和净现比简单检验一下。
从这两个指标看，营收回款质量和净利润含金量尚可，并无明显耍流氓的迹象。2021年前三季度净现比为负，是由赊销账期产生的经营净现流为负导致，与2020年同期无明显差异。
看来，朗新科技确实发生了一些让成绩突飞猛进的神奇变化，并且通过以上数据可以发现，2019年是朗新科技发生成绩转折的一年。
下面，我们就回到2019年，看看公司发生了什么大事。
二、一次收购，两大业务ALL IN
2019年6月，朗新科技发布重大资产重组公告，以37.53亿元收购易视腾科技股份有限公司（以下简称易视腾）96%股权和邦道科技有限公司（以下简称邦道科技）50%股份，全部以发行股份方式支付。
通过此次交易，朗新科技一举收获两项新增业务，即易视腾主营的互联网电视业务，和邦道科技主营的能源互联网平台运营业务，两公司也成为朗新科技的控股子公司。
（注：2021年半年报披露的能源互联网平台运营业务名称为能源数字化平台运营与服务业务）
朗新科技的前述业绩转好，就与这两项业务的加入密不可分。
1、互联网电视业务中规中矩
先看收购易视腾纳入的互联网电视业务。
互联网电视业务是以电视机为显示终端，以公共互联网为传输介质，通过经国家广电行政部门批准的集成服务平台，向绑定特定编号的电视一体机或机顶盒提供经互联网电视内容服务平台审核的，为公众提供包括广播电视节目等视听节目及增值服务在内的多种服务的业务。
互联网电视业务是一门典型的享受牌照红利的生意。产业链主要包括内容提供、内容服务、集成服务、传输分发等环节。其中，内容服务和集成服务都需要持牌经营，也是盈利空间最大、产业链地位最高的环节。
（来源：新媒股份招股说明书）
易视腾的业务范围涉及技术服务、增值业务、终端销售和用户服务，横跨产业链上多个环节，客户为牌照持有方未来电视有限公司（以下简称未来电视），和网络运营商中国移动。
易视腾在经营链条中的作用，简单而言，是向未来电视提供运营服务，向中国移动销售互联网电视终端。
因此，易视腾并不直接处于产业链中油水最多的环节，也不直接在主产业链上，所以其业务毛利率并不高，维持在32%左右的水平。
也是主要由于易视腾业务的低毛利，拉低了朗新科技综合毛利率水平，导致2019年后，朗新科技整体毛利率较之前有所下滑。
但这点对于朗新科技来说并不十分重要，易视腾的收入和净利润不受季度影响、可以平滑公司整体业绩分布——这才是这笔交易给朗新科技带来的最大益处。
2、从蚂蚁金服买来的支付宝亲戚：能源互联网平台运营业务
再看收购邦道科技纳入的能源互联网平台运营业务。
该业务主要包括在第三方支付公司为公用事业机构提供缴费业务的过程中，为第三方支付公司提供场景聚合平台支撑、业务推广、技术服务、客户接入和运行保障等服务，或直接为公共服务行业机构的互联网运营提供推广营销和技术支持服务。
截至2021年上半年，业务应用领域包括：居民维度的水电燃热能源缴费、充电、停车和出行等生活交费，以及企业维度的光伏电站运营、建筑能源管理等。
收入类型主要是缴费收入分成和技术服务费。
（来源：公司年报）
咦？左一不就是支付宝中的生活缴费界面吗？Bingo！
邦道科技就是朗新科技于2015年与蚂蚁金服旗下公司共同出资设立的。本次并购交易是朗新科技从蚂蚁金服系手中收购邦道科技的50%股份，交易后蚂蚁金服系持股比例下降至10%。
因此目前，邦道科技合作的第三方支付平台主要就是有亲戚关系的支付宝。而支付宝也为邦道科技贡献了收入的绝大部分。
由于邦道科技与支付宝以季度为结算周期，收入和净利润不存在明显的季度间波动，因此朗新科技收购邦道科技，也是直击前期业务痛点，平衡季度间的业绩分布不均。
另外，邦道科技目前是支付宝在水、电、燃气领域唯一的直接渠道接入商，公司在与支付宝的合作中具有一定优势，因此毛利空间较大：2018至2021年上半年的毛利率平均为68%左右。
如此看来，朗新科技的此项收购，着实效果不错呢。
三、原主业也没有掉队
除了上述新增业务为朗新科技改善业绩助力不小，原主业能源数字化系统建设与服务业务也没有掉队——虽然不能为平滑季度波动出力，但在拉动收入增长方面，还是十分能打的。
自上市以来，该业务收入每年均保持正增长，年复合增长率31%，为总收入贡献五成以上。
随着双碳目标推动电网企业投资力度加大，朗新科技参与了国网能源互联网营销服务系统的试点建设。
据公司2021年业绩预告披露，此业务收入同比增长约40%。
四、风险与收益并存
当然，在业绩改善的同时，朗新科技的经营也面临着尚未缓解的既有风险，和由并购带来的新增风险。
比如收入集中、存在客户依赖，比如高悬在头的13亿商誉。
在2018年研报中，风云君就提到过朗新科技的业绩分布不均与下游客户结算方式和大客户依赖有关。没想到公司2019年收购新业务后，客户集中度不降反升。这些大客户中，仅排名前两位的客户收入占比，就已逾五成。
根据朗新科技披露信息可知，国家电网、中国移动和未来电视的收入占比较高，涉及原主业能源系统建设服务与新业务互联网电视业务。
这种客户集中度是由公司所处行业及经营业务天然导致的，很难有明显改善。
不过有一说一，由于朗新科技与未来电视（牌照持有方）存在关联关系，公司在互联网电视业务上的客户依赖，似乎理解为利益绑定更为恰当。而有这层关系存在，在业务稳定性上也相对可控。
（来源：天眼查）
此外，截至2021年三季度末，朗新科技账面商誉共计13.36亿元，占总资产的17%。其中，由并购邦道科技产生11.14亿元。
承诺期内，邦道科技各期均超额完成业绩目标。
（来源：关于重大资产重组业绩承诺实现情况的说明）
2021年，受益于支付宝平台交易量增加、用户活跃度提升，特别是在新能源充电领域，充电量已达到2020年的近8倍，邦道科技的收入增长态势良好。
因此，这笔巨额商誉据目前资料判断还是暂时安全的，只是减值风险持续存在，不可掉以轻心。
五、要是对中小股东也大方点就好啦
最后再跟踪一下朗新科技大方给管理层发福利的后续。
上次研报提到的两次股票期权福利，已经在2020年全部发放完毕。由于并购业务的助力，管理层完成净利润增长目标毫不费力：2019和2020年的实际完成率分别达到业绩目标的3倍和5倍多，五折购买公司股票的红包轻松到手。
按照公司对管理层一贯慷慨的作风，红包肯定不能停。
这不，第三波股权激励计划已经于2020年无缝衔接，依旧是五折力度，依旧是不算严苛的考核目标。反正按2020年报和2021年业绩预告看，管理层完成目标还是很顺利的。
（来源：2020年度限制性股票激励计划）
当然，公司业绩改善犒劳一下管理层也无可厚非，只是朗新科技在给他们发大红包的同时，未来要是对中小股东也大方一点就好啦，毕竟你们的累计募资和净利润都不少，各年股利支付率最高时才19%，确实不算高。
（来源：市值风云APP内嵌黑科技吾股F10）
免责声明：
本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。
